(二)汇率变动对经济的影响表现在两个方面:
汇率受多种因素的影响而变动,汇率变动又反过来对经济运行的许多方面产生影响。正因为如此,汇率成为了各国宏观经济调控的重要经济杠杆之一。
货币的增值与贬值是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价,或者提高本国货币与外国货币的基准汇率,即是增值,反之则是贬值。
汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象,即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动,但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高,称为上浮;由上往下降低,则称为下浮。需要指出,在自由浮动汇率制下,货币的汇率主要取决于外汇市场供求,这时汇率的波动严格地说,不是增值或贬值,而是上浮或下浮。
汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下,外汇市场上的供给与需求相平衡时,两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下,官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况,就等于或接近均衡汇率。
(一)贬值对国际收支的影响
国际收支状况变化意味着实际资源和货币资本的净流入或净流出,对一国的经济运行有着重要的作用。汇率变动能够调节国际收支状况,这里只分析货币贬值对国际收支中贸易收支、非贸易收支、长期资本流动和短期资本流动的影响
1、贬值对贸易收支的影响
货币贬值不影响进出口商品本身的价值,但改变它们在国际贸易中的相对价格,进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争能力。
一国货币贬值后,该国出口商品的外币价格下降,外国对其出口商品的需求上升,出口规模得以扩大;同时,该国进口商品的本币价格上升,会抑制国内对进口商品的需求,进口规模得以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌,但出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币,这也能使出口厂商的利润增加,进而对扩大出口起积极的作用。另外,即使出于某些原因,贬值后该国对进口商品的需求并未减少,但由于进口商品本币价格的提高,国内同类工业或替代工业能够借此生存和发展起来,仍然可以对进口起抑制的作用。
总之,贬值有利于一国扩大出口,抑制进口,改善其贸易收支状况。
但是,判断贬值对进出口贸易产出的影响,还需要注意两大问题。
第一是“时滞”问题。贬值后一国出口商品的外币价格虽然下跌,但外国对其出口商品的需求不会马上强化,从而该国的出口商品数量也不会迅速增加。与此同时,该国进口商品的数量也不会随贬值造成其进口价格提高而立即减少,因为进口合同早已签订,其法律效应还将延续一段时间。贬值对扩大出口、抑制进口的作用要过若干时间后才能明显地发挥出来。
第二是“弹性”问题。经过一段时间后,贬值国出口商品的数量虽然增加了,但其外币价格却下降了,这样出口所得到的外汇收入并不一定增加。同时,在贬值后,进口商品的本币价格虽然提高了,但未必能将进口需求减少到一定的程度。由此可见,
贬值能否改善一国的进出口贸易状况,还取决于需求与供给的弹性,即出口商品的需求弹性,出口商品的供给弹性,进口商品的需求弹性,进口商品的供给弹性。假定供给具有完全的弹性,那么,贬值的效果就取决于需求的弹性。需求弹性是指价格变动所引起的进出口需求数量的变动。数量变动大于价格变动,即需求弹性大于1;数量变动小于价格变动,即需求弹性小于1。
只有在进口商品需求弹性和出口商品需求弹性的绝对值之和大于1时,贬值才能改善进出口贸易状况。反之,则会恶化进出口贸易状况,这就是著名的
马歇尔-勒纳条件(Marshall-Lerner condition)。
2、贬值对非贸易收支的影响
在国内物价水平保持稳定的情况下,
本国货币贬值,外国货币在国内的购买力就相对增强,本国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜,这就增加了对外国游客的吸引力,促进该国旅游和其它收入的增加。而且,贬值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高,
进而抑制了该国的对外劳务支出。不过,
贬值对该国的单方面转移可能产生不利影响。以外国侨民赡家汇款收入为例,贬值后,一单位的外币所能换到的本国货币数量增加,对侨民来说,以本币表示的一定数量的赡家费用就只需少于贬值前的外币来支付,从而本国的外币侨汇数量下降。当然,贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和“时滞”问题。
3、贬值对长期资本流动的影响
对国际间的长期资本流动来说,贬值造成的影响比较小,因为长期资本流动遵循的是“高风险,高收益;低风险,低收益”的决策原则,注重投资环境总体的好坏,贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个,而且不起决定性的作用,更何况由贬值引起的汇率风险在很大程度上是可以防范与克服的。当然,贬值也有一定的影响力。例如,在其它条件不变的情况下,贬值使得外国货币的购买力相对上升,有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资;在一国发生严重通货膨胀的情况下,当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅度,贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时,贬值可能降低长期投资的盈利水平。
4、贬值对短期资本流动的影响
对国际间的短期资本流动来说,贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强,一旦贬值使金融资产的相对价值降低,便会发生“资本抽逃”现象。例如,一国货币贬值时,该国资本持有者或外国投资者为避免损失,就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币,将资金调往国外;同时,货币贬值会造成一种通货膨胀预期,影响实际利率水平,打破“利率平价”关系,进而诱发投机性资本的外流。
在贬值后的一段时间内,短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲,贬值是不利于改善国际收支平衡表资本项目状况的。
(二)贬值对国内经济的影响
货币贬值改变了国、内外相对价格水平,在开放经济条件下,势必影响国内经济的发展,
这主要表现在以下几个方面:
1、贬值对国内物价的影响
一国货币贬值,有利于扩大出口、抑制进口。
这意味着该国市场上的商品相对减少,而收兑外汇的本币投放相对增加,商品与货币的对比关系因此而改变,
很可能导致国内物价的全面上涨。另外,
如果一国存在着“进口刚性”,即大量商品或零部件是该国必须进口,或没有替代品的,那么,贬值引起进口品成本的上升,就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国内商品的价格提高,
也可能导致国内物价的全面上涨。
2、贬值对社会总产量的影响
一国货币贬值的“奖出限进”作用,能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额,从而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性,出口商品和进口替代品市场的扩大,又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时,一国货币贬值的“奖出限进”作用,还有利于增加该国的外汇积累,加大资本投入,形成新的生产能力。
工农业生产的发展和新生产能力的形成,往往又使一国社会总产量明显增加。
3、贬值对就业水平的影响
一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高,而这又会“牵引”国内其它行业生产的发展,因此,
国内就业总水平也将提高。同时,贬值后的进口商品成本增加,其销售价格上升,一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品,另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力,从而促进了内销产品行业的繁荣,创造出更多的就业机会。
但是,通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是,工资基本不变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升,那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支,增加就业机会的效应。另外,
一国货币贬值,能够吸引外来的长期直接投资。外国资本流入会增加国内固定资本和流动资本的数量,有利于创造新的就业机会。
4、贬值对产业结构的影响
一国货币贬值,有利于扩大出口规模,增加出口创汇企业的利润,进而促使生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门。同时,利润水平较高,可使出口厂商和部门的工资上升,实际收入增加,从而吸引大量的劳动力。另外,贬值造成进口商品的国内销售价格上升,会使一部分需求由进口商品转向国内产品,而且也提高了国内产品对进口产品的竞争能力,进口替代行业因此获得发展的机会。
在开放经济的条件下,各种资源较多地流向出口厂商和部门,流向进口替代行业,有助于加快产业结构的升级,优化资源配置,使该国的行业结构更接近国际市场的需求结构。这对发展中国家来说,具有十分重要的意义。
(三)贬值对国际经济关系的影响
一国货币贬值,会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和社会总产量等方面的相对变化,直接影响该国与贸易伙伴国之间的经济关系。大量事实表明,一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快,很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。
如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值,它就很可能是把衰退注入其它国家,因为除汇率外,生产、成本、效率等其它条件并没有改变。出于一国狭隘私利而进行的贬值,往往会激起国际社会的强烈不满,或引起各国货币的竞相贬值,或招致其它国家贸易保护主义政策的报复,其结果是恶化国际经济关系。从长期看,这对贬值国,乃至世界的经济发展都是有害的。
按照国际货币基金组织章程的规定,会员国只有在经过充分的多边协商后,才能采取较大的贬值行动。
有必要指出,货币贬值是通过改变国内外货币的交换比例,对国民经济和国际经济关系产生影响的。这种影响涉及面广,而且会因条件与环境的不同产生积极或消极的效果。因此,运用货币贬值以实现经济政策目标的做法,应是十分谨慎的,要预先判断它的影响是利大于弊,还是弊大于利。另外,货币贬值所产生影响的大小,还与一国的开放程度、商品生产的特征,同国际金融市场的联系,以及货币的可兑换性等有关。如果开放程度高,商品生产多样化,同国际金融市场联系紧密,而且货币可自由兑换,货币贬值所产生的影响就大;反之,其所产生的影响就小。
【例题】下列关于影响汇率变动的说法正确的是:
A、贸易逆差导致汇率上升【错】
B、居民对一国贸易、利率的预期不会导致利率的波动【错】
C、利率上升会导致一国汇率短期内上升【对】
D、国内外通货膨胀的差异是决定汇率长期趋势的主要因素【对】
解释:A、若贸易逆差,则外币需求增加,外币升值,
本币贬值,汇率下降[1];C、本国利率上升,在自由资本流动下,本币需求增加,本币升值,外币贬值,汇率上升;D、购买力平价理论。正确。
三、汇率制度、固定汇率和浮动汇率的概念(掌握)。当前人民币汇率制度的特点和我国外汇市场的基本情况,汇率风险的概念和类型(熟悉)
(一)汇率制度、固定汇率和浮动汇率的概念
汇率制度又称汇率安排(Exchange Rate Arrangement):是指一国货币当局对汇率制度本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。传统上,按照汇率变动的幅度,汇率制度被分为两大类型:固定汇率制和浮动汇率制。
固定汇率:指受汇率平价的影响,市场汇率只能围绕平价在很小的幅度内上下波动的汇率制度。
浮动汇率:指没有汇率平价的制约,市场汇率随着外汇供求状况变动而变动 的汇率制度,分为有管理的浮动汇率和自由浮动汇率。
(二)当前人民币汇率制度的特点和我国外汇市场的基本情况
1、人民币汇率形成机制的特点
以
市场供求为基础、
参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
形成了多层次的外汇市场,外汇市场的具体运转体现了市场的公开、公正和透明,在银行间外汇市场基础上建立的人民币汇率形成机制具有中国特色,形成了管理、调控和运作机制三权分立、各负其责的运行体系。
2、我国外汇市场的基本情况:
银行间外汇市场是指经国家外汇管理局批准可以经营外汇业务的
境内金融机构(包括银行、非银行金融机构和外资金融机构)之间通过中国外汇交易中心进行人民币与外币之间的交易市场。任何境内金融机构之间不得在交易中心之外进行人民币与外币之间的交易。
非金融企业和非银行金融机构可以申请
银行间即期外汇市场会员资格。
银行间外汇市场做市商,是指经国家外汇管理局核准,在我国银行间外汇市场进行人民币与外币交易时,承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的银行间外汇市场会员。
现阶段在银行间外汇市场开办人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币的货币掉期交易。
(三)汇率风险的概念和类型
1、概念
汇率风险又称外汇风险,指经济主体持有或运用外汇的经济活动中,因汇率变动而蒙受损失的可能性。
2、类型
交易风险、折算风险、经济风险
(1)交易汇率风险,运用外币进行计价收付的交易中,经济主体因外汇汇率的变动而蒙受损失的可能性。
交易风险主要发生在以下几种场合:
(a)商品劳务进口和出口交易中的风险。
(b)资本输入和输出的风险。
(c)外汇银行所持有的外汇头寸的风险。
(2)折算汇率风险,又称会计风险,指经济主体对资产负债表的会计处理中,将功能货币转换成记账货币时,因汇率变动而导致账面损失的可能性。
功能货币指经济主体与经营活动中流转使用的各种货币。
记账货币指在编制综合财务报表时使用的报告货币,通常是本国货币。
(3)经济汇率风险,又称经营风险,指意料之外的汇率变动通过影响企业的生产销售数量、价格、成本,引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。
因此,
经济风险一般被认为是三种外汇风险中最重要的。但是由于经济风险跨度较长,对其测量存在着很大的主观性和不确定性,要准确计量企业的经济风险存在很大的难度
,所以企业的经营者通常更重视对交易风险和折算风险的管理。
四、外汇管理的概念、类型和我国所属类型(掌握),我国外汇管理条例的最新调整(熟悉)
(一)外汇管理的概念、类型和我国所属类型
外汇储备通常是指由各国官方持有的、可以自由支配和自由兑换的储备货币,是一国国际储备的主要组成部分和国家宏观调控实力的重要标志。根据《中国人民银行法》,中国人民银行持有、管理和经营国家外汇储备。
中国人民银行授权国家外汇管理局代为经营管理国家外汇储备。
1、外汇储备的功能
一是调节国际收支,保证对外支付。
二是干预外汇市场,稳定本币汇率。
三是维护国家信誉,提高对外融资能力。
四是增强综合国力和抵抗风险的能力。
2、外汇储备的经营原则
一般都遵循
安全性、流动性和盈利性三个原则。
3、外汇储备的适度规模问题
(1)外汇储备代表一国对外支付能力和综合国力,持有比较充裕的外汇储备,有利于维护国家和企业的对外信誉,降低境内机构进入国际市场的融资成本。
(2)外汇储备是国家最后的支付手段。
(3)我国处于经济转轨时期,国内经济、金融的发展需要坚实的基础,而国际经济环境复杂多变,持有较多的外汇储备有利于确保我国抵御外部冲击的宏观调控能力。
4、外汇管理
广义上指一国政府授权国家的货币金融当局或其他机构,对外汇的收支、买卖、借贷、转移以及国际间结算、外汇汇率和外汇市场等实行的控制和管制行为;狭义上是指对本国货币与外国货币的兑换实行一定的限制。
外汇管理的类型:
1、实行全面、严格外汇管理
2、部分外汇管理(我国属于此种类型)
3、基本取消外汇管理
储备外汇增加会相应增加国内需求,非储备外汇增加意味着国内需求减少。
(二)我国外汇管理条例的最新调整
1、
《中华人民共和国外汇管理条例(2008年)》【
国际储备是还要加上黄金】
外汇,是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产:【
广义外汇】
(1)外币
现钞,包括纸币、铸币;
(2)外币
支付凭证或者支付工具,包括票据、银行存款凭证、银行卡等;
(3)外币
有价证券,包括债券、股票等;
(4)特别提款权
[2];
(5)其他外汇资产。
一是对外汇资金流入流出实施均衡管理;
二是完善人民币汇率形成机制及金融机构外汇业务管理;
三是强化对跨境资金流动的监测,建立国际收支应急保障制度;
四是健全外汇监管手段和措施。
国家对经常性国际支付和转移不予限制。
(1)经常项目外汇收支应当具有真实、合法的交易基础。经营结汇、售汇业务的金融机构应当按照国务院外汇管理部门的规定,对交易单证的真实性及其与外汇收支的一致性进行合理审查。
(2)中华人民共和国境内
禁止外币流通,并不得以外币计价结算,但国家另有规定的除外。
(3)提供
对外担保,
应当向外汇管理机关提出申请,由外汇管理机关根据申请人的资产负债等情况作出批准或者不批准的决定;国家规定其经营范围需经有关主管部门批准的,应当在向外汇管理机关提出申请前办理批准手续。
申请人签订对外担保合同后,应当到外汇管理机关办理对外担保登记。
(4)银行业金融机构在经批准的经营范围内可以直接向境外提供商业贷款。
其他境内机构向境外提供商业贷款,应当向外汇管理机关提出申请,外汇管理机关根据申请人的资产负债等情况作出批准或者不批准的决定;国家规定其经营范围需经有关主管部门批准的,应当在向外汇管理机关提出申请前办理批准手续。
(5)
境内机构、境内个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外;调回境内或者存放境外的条件、期限等,由国务院外汇管理部门根据国际收支状况和外汇管理的需要作出规定。
(6)经常项目外汇收入,可以按照国家有关规定保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构。
(7)
资本项目外汇收入保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构,应当经外汇管理
机关批准,但国家规定无需批准的除外。
境外机构、境外个人在
境内直接投资,经有关主管部门批准后,
应当到外汇管理机关办理登记。
(8)外汇管理机关对金融机构外汇业务实行综合头寸管理,具体办法由国务院外汇管理部门制定。
(9)金融机构的资本金、利润以及因本外币资产不匹配
需要进行人民币与外币间转换的,应当经外汇管理机关批准。
经常项目的可兑换,并非就是可以用人民币任意购买外汇,这种购汇和对外支付必须是真实的需要。
银行结售汇价格大小排列顺序:现钞买入价<现汇买入价<现钞卖出价=现汇卖出价
五、主要的国际汇率决定理论的主要观点和学说的主要内容,并可以利用有关理论进行汇率水平的测算(掌握)
(一)国际借贷学说
国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。理论渊源可追溯到14世纪,1861年,英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。
该学说认为:汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成,但未进入实际支付阶段的借贷;后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
(二)购买力平价说
1、基本观点
购买力平价说认为一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。
2、计算
购买力平价被分为两种形式:一是绝对购买力平价;二是相对购买力平价。
(1)
一价定律与
购买力平价的绝对形式
购买力平价说认为,在某一市点上,两国货币之间的汇率取决于两国的购买能力,由于购买力是物件水平的倒数,所以购买力平价的绝对式公式为:
,
其中,E:绝对购买力平价形式下的汇率,PA:A国的一般物价水平,PB:B国的一般物价水平。
公式中的一般物价水平,显然是国家的价格总水平。卡塞尔指出,只有一个国家在市场上出售的全部商品的价格总水平,才能代表可以购买的商品的价格水平。
他强调价格总水平代表一国货币的购买力,如果仅限于进出口商品的价格水平,那是不能真实代表一国货币的购买力的。
假设各国的同类商品之间差异很小,具有均质性,而且没有任何贸易关税和运输等费用,那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货币的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的“一价定律”(the law of one price),表示在自由贸易条件下,世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售(扣除运输等费用),其价格都是相同的。例如,一种衬衫在美国卖10个美元,在英国卖4个英镑,如按当时的汇率1英镑等于2.5美元计算,英国衬衫的价格与美国衬衫的价格是相同的,等于10个美元(2.5×4=10)。
(2)购买力平价
相对式形式
说明,在一定时期内,
汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比。
相对购买力平价是指在一定时期内,汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用
E0代表过去或基期的汇率,
Et代表经过
t时间调整后的汇率,
PA(0)代表
A国基期物价指数,
PA(t)代表
A国经过
t时间变动后的物价指数,
PB(0)代表
B国基期物价指数,
PB(t)代表
B国经过
t时间变动后的物价指数,由相对购买力平价决定汇率的公式则是:
如果假设
iA(t)为
A国物价在经过
t时间后,比基期物价水平上升的幅度(即通货膨胀率),
iB(t)为
B国经过
t时间后,物价上升的幅度,则有:
和
这样,由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为:
对于
E0的选择,卡塞尔指出,
不是过去任何一个时期都是可以用来作为基期的。必须选择“正常”的时期,
即指选择汇率等于绝对购买力平价的时期。如果基期选择不当,对目前均衡汇率
Et的计算就会发生系统偏离。
购买力平价理论既有合理的一面,也有不足的一面。
购买力平价理论的合理性主要表现为:①
该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础,这在研究方向上是正确的。由于纸币作为金的符号代表一定的价值,并且有一定的购买力,在给定商品价值的条件下,纸币购买力的国际差异实际上就是纸币所代表的价值量的差异。虽然卡塞尔没有做更加深入的研究,但他离揭示汇率的本质已相距不远了。②
该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中,这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下,有助于合理地反映两国货币的对外价值。③在战争等原因造成两国间贸易关系中断后,重建或恢复这种关系时,购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。④该理论把物价水平与汇率相联系,这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。
汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定
购买力平价理论的缺陷主要表现在:①该理论只是从事物的表面联系出发,认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比,
这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的,这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质。②该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响,而
忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响;同时,该理论也
忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。事实上,货币的购买力只是影响汇率变动的重要因素之一,而不是全部。③该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似,生产结构和消费结构大体相同,价格体系相当接近,不然的话,两国货币的购买力就没有可比性。同时,在物价指标的选择上,是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标,还是以国内全部商品的价格为指标,很难确定。即使能够确定,由于经济活动千变万化和商品结构在各国不一致,在计算汇率时也会面临一些技术性困难。④
该理论的推论“一价定律”没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会影响国内价格水平,这使得一价定律无法实现,被称为“未经证明的经济假设”。
(三)利率平价说
1、基本观点
利率平价说认为,
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水【贬值】,而低利率的货币在远期外汇市场上升水【升值】,并且升、贴水率等于利率差异。【
间接标价法】【
此处正文皆是间接标价法】
【相关链接】升水和贴水
升水表示远期汇率高于即期汇率。
在直接标价法下,升水代表本币贬值。反之,在间接标价法下,升水表示本币升值。
贴水表示远期汇率低于即期汇率。
在直接标价法下,贴水表示本币升值。反之,在间接标价法下,贴水表示本币贬值。
利率平价:说明汇率和利率之间关系的理论,这种关系通过国际资金套利来实现,反映了国际资本流动对汇率决定的作用。
中长期:货币数量→
购买力(商品价格)→汇率
短期:货币(资金)供求数量→
利率(资金价格)→汇率
2、抛补利率平价(covered interest-rate parity,简称CIP)
它是由英国著名经济学家凯恩斯于1924年提出的。他认为汇率变动与两国相对利差有关,投资者根据两国利差大小以及对未来汇率的预期进行投资选择,以期获取收益或避免风险。
远期差价是由各国利率差异决定的,高利率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场上表现为升水。
ef/es=(1+ia)/(1+ib)
例:假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本,本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款,利率分别为
i和
i*,即期汇率为
e(直接标价法, 6元人民币/1美元),则:
投资于本国金融市场,每单位本国货币到期本利和为: 1+(1×
i)
投资于外国金融市场,每单位本国货币到期时的本利和为(以外币表示):
1/
e+(1/
e×
i*)=1/
e(1+
i*)
假定一年期满时的汇率为
ef,则投资于国外的本利和(以本币表示)为:
1/
e(1+
i*)×
ef=
ef/
e(1+
i*)
由于一年后的即期汇率
ef是不确定的,这种投资方式的最终收益很难确定,具有较大的汇率风险。为消除不确定性,可以购买一年期远期合约,假设远期汇率为
f,则一年后投资于国外的本利和为:
f/
e(1+
i*)
投资者选择哪种方式投资,取决于二者的收益率大小,如果:
1+
i<
f/
e(1+
i*),
则众多投资者将资金投入外国金融市场,导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币,从而本币即期贬值(
e增大),远期升值(
f减小),投资于外国的收益率下降。
只有当这两种投资方式的收益率完全相同时(套利的结果),市场上处于平衡,利率和汇率间形成下列关系:
1+
i = f/e(1+
i*),f/e=(1+
i)/(1+
i*)
假设
即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ,
即:
ρ+
ρ i*=i-i*,
省略ρ i*,得到:ρ =i-i*
这就是抛补利率平价的一般形式。
汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果
本国利率高于外国利率,本币在远期贬值,本国利率低于外国利率,本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的,并且
高利率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场上表现为升水。
抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。
在实证检验中,除了外汇市场激烈动荡时期,抛补的利率平价基本能较好成立。
缺陷:没有考虑交易成本;假定不存在资本流动障碍,资金在国际间具有高度的流动性;假定套利资金规模是无限的,套利者能不断进行抛补套利
3、非抛补利率平价(uncovered interest-rate parity,简称UIP)
随着外汇投机活动的日趋兴盛,尤其是60年代末布雷顿森林体系下的固定汇率制濒临崩溃时,
带有外汇投机性质的非抛补套利活动越来越普遍,人们也越来越将关注的焦点从抛补利率平价转向非抛补利率平价。
假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益,在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。
如果预期一年后的汇率为E(e
f),则套利活动的结果为下式成立:
假定E
ρ表示预期的远期汇率变动率,对之进行上述类似的整理,得
预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在UIP成立时,如果本国利率高于外国利率,则意味着市场预期本币在远期将贬值;如果本国政府提高利率,则当市场预期未来的即期汇率不变时,本币的即期汇率将升值。
非抛补利率平价对于我们理解当前汇率、汇率预期、国内外利率、资本流动之间的关系无疑具有重要的意义。
但它同样存在着抛补利率平价所具备的缺陷。与抛补利率平价相比,非抛补利率平价还存在一个严格的假设:
非抛补套利者为风险中立者。
与抛补套利赚取的无风险收益不同,投资者在进行非抛补套利时承担着汇率风险【即,非抛补情况下,实际上没有进行汇率的套期保值,任凭自己经受汇率风险】。如果未来即期汇率与原先的预测发生差异,投资者将承受额外的汇兑损益。
如果投资者为风险中立者,对此额外的风险持无谓态度,非抛补利率平价自然容易成立。但如果投资者为风险厌恶者的话。那么对于所承受的这一额外风险,往往要求在持有外币资产时有一个额外的收益补偿,即所谓“风险补贴”(
Risk Premium)。这一风险补贴的存在,显然就会导致非抛补利率平价的不成立。
实证研究也已趋于表明,在现实中抛补利率平价接近成立,而非抛补利率平价却经常不成立。
4、动态利率平价的“互交原理”
1937年,英国学者艾因齐格在其出版的《远期外汇理论》中提出。在利率平价说的基础上,进一步提出,
套利性资本流动不仅仅影响远期汇率、也会影响即期汇率和各国利率水平。
(四)国际收支说
1、国际收支说的基本原理
假定:汇率完全自由浮动,政府不对外汇市场任何干预,汇率是外汇市场上的价格,通过自身变动实现外汇市场供求平衡,从而使国际收支始终处于平衡状态;
国际收支仅包括经常账户(CA)和金融账户(KA);将经常账户简单视为贸易账户;
BP=CA+KA=0
经常账户主要由商品与劳务进出口决定的:进口主要是由本国国民收入(Y)、汇率(e)、相对价格(P、P
*)决定的;出口主要是由外国国民收入(Y
*)、汇率(e)、相对价格(P、P
*)决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为:
CA=f(Y,Y
*,P,P
*,e)
假定资本与金融账户的收支取决于本国利率(i)、外国利率(i
*)、对未来汇率水平变化的预期(Ee
f)。即:
KA=g(i,i
*,Ee
f)
综合起来,影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为:
BP=h(Y,Y
*,P,P
*,i,i
*,e,Ee
f)=0
从而均衡汇率为:
e=k(Y,Y
*,P,P
*,i,i
*,Ee
f)
在国际借贷说的基本分析框架的基础上,将有关国际收支的理论分析运用与国际贸易和国际资本流动对汇率决定的影响,形成了国际收支说。
外汇需求是汇率、
本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。
外汇供给是汇率、
外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。
外汇需求、供给不同:
(1)出口是外国而不是本国国民收入的函数
(2)除
汇率外的其他各种变量对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反;
(3)外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加,也可能会造成外汇供给的减少。
2、公式:
因此,国际收支说基本原理可以概括为:
各变量变动对汇率的影响
(1)国民收入的变动。其他条件不变时:【
直接标价法】
Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑;
Y
*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。
(2)价格水平的变动:
P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑;
P
*↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e↓。
(3)利率水平的变动。其他条件不变时:
i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓;
i
*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑。
(4)市场预期外汇汇率上升时:
资金外流↑→外汇需求↑ →e↑。
【解释】如果将汇率外的其他变量均视为已经给定的外生变量,汇率将在这些因素的共同作用下变化之某一水平,从而起到平衡国际收支的作用,则:
①本国
国民收入增加,将
通过进口增加,导致
外汇需求增加,
外汇汇率上浮(本币贬值);外国国民收入的增加,将通过本国出口增加,导致外汇供给增加,外汇汇率下浮(本币升值)。
②
国内价格水平上升,将导致实际外汇汇率下浮(
本币升值),由此抑制出口,使本国经常账户恶化,这
又导致了外汇汇率上浮(本币贬值),使实际汇率恢复均衡。而外国价格水平上升,将导致实际外汇汇率上浮(本币贬值),由此,刺激出口,使本国经常账户得以改善,这又导致外汇汇率下浮(本币升值)。使实际汇率恢复均衡。
③
本国利率上升,将通过资本流入的增加,导致本国资本账户的改善,使外汇汇率下浮(
本币升值)。外国利率上升,将通过资本输出的增加,导致本国资本账户恶化,使外汇汇率上浮(本币贬值)。
④
预期本币在未来将贬值,资本将会流出以避免汇率损失,
本币贬值,反之则升值
3、评价:
指出了汇率与国际收支之间的密切关系,有利于全面分析短期内汇率的变动和决定;国际收支是重要的宏观经济变量,
国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度(价格、利率)研究汇率,是现代汇率理论的一个重要分支;
国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论,而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的;没有对影响国际收支的众多变量之间的关系、及其与汇率之间的关系进行深入分析,没有明确的因果关系的结论。
国际收支说是关于汇率决定的
流量理论,认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动,
但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。
(五)资产市场说
这一理论强调货币市场对汇率变动的要求,假定
国内和国外资产完全替代,而
非抛补利率平价连续存在。一国货币市场
失衡后,国内商品市场和证券市场会受到冲击,在国内外市场紧密联系的情况下,
国际商品套购机制和套利机制就会发生作用。在商品套购和套利过程中,汇率就会发生变化,以符合货币市场恢复均衡的要求。但是。在调整过程中,是国际商品套购机制还是套利机制发挥作用呢?这进一步取决于两个市场的调整速度对比。
弹性价格货币论的模型假定商品市场与证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整,在货币供给对利率的收入价格效应发生作用、抵消流动性效应对利率影响的情况下,
货币市场失衡将带来价格的变化,而不会导致利率的变化,由此,
国际商品套购机制而非套利机制发生作用。而
粘性价格或汇率超调模型则假定
证券市场的反应要比商品市场灵敏得多,故
短期内由利率和汇率的变动,而不是价格和汇率的变动来恢复货币市场均衡。
(1)货币论:
A、核心思想:
是一种从
中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。
强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。
认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。
汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡;汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起;
从长期来看,承认购买力平价理论,即过多的货币供应所引起的通货膨胀,必然使该国货币汇率下浮,
从短期看,两国金融资产的供求情况,即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率;
国民收入与本币汇率表现为正相关关系;国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用;强调合理预期对汇率变动的影响。
B、评价:
可取之处是强调了各种因素的相互关系与共同作用,克服了其他一些理论的片面性;强调任何影响外汇资产预期收益率或相对风险率的因素,都可能成为汇率变动的原因;强调金融市场对各种短期影响因素的反应比在长期因素来得更敏感与尖锐;
强调预期对汇率的影响,物价水平变动在短期内可能比长期中对汇率的影响来得大。
缺陷是未能回答货币供求平衡时,货币价值、汇率由何决定的问题以及未能考虑国际收支的结构因素对汇率的影响,尤其否认经常项目对汇率的重要作用。
C、弹性价格货币模型公式
其中: :国内货币供给; :国外货币供给;Y:国内收入;I:利率水平
取对数值,则有:
其中:e、m、y、i分别为汇率、货币供给、收入和利率的对数值
(2)射击过头理论
射击过头理论又称汇率超调模式(overshooting model)美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbush)于1976年提出的。
A、核心观点:
在经济运行中出现某些变化(如货币供给增加)的短期内,
汇率将发生过度的调节,很快会超过其新的长期均衡水平,然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为,
金融市场对外生的冲击可立即进行调节,而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学说同样主张
只有货币需求等于货币供给,货币市场才能达到均衡的货币主义学派观点。
B、评价:
该理论是对货币分析法模型假定所有市场都能够瞬时进行调节这一观点的修正。
(3)资产组合平衡理论
国内外货币之间不可替代,投资者会拿出货币购买本币资产和外币资产形成组合。组合稳定后,汇率就被决定。
布朗逊、库礼等学者认为,汇率货币论仅仅强调货币市场均衡在汇率决定中的作用,未免过于片面。更重要的是,货币论关于各国资产具有完全替代性的假设过于严格。由此,他们
主张用“收益-风险”分析法取代通过套利和商品套购机制的分析,来探讨国内外资产市场(包括货币和证券市场)的失衡对汇率的影响。他们接受了多恩布什关于短期内价格粘性的看法,因此,在他们的模式中。
短期内资产市场的失衡是通过资产市场内国内外各种资产的迅速调整来加以消除的,而
汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量,这是资产组合平衡模式的基本思想。
A、核心观点:
综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法,把汇率水平看成是由货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。它认为,国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性,使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产,又可持有外国的各种资产。
一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化,居民原有的资产组合就会失衡,进而引起各国资产之间的替换,促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动,又势必会影响外汇供求,导致汇率的变动。
B、评价:
该理论是资产组合选择理论的运用,在现代汇率研究领域占有重要的地位。该理论一方面
承认经常项目失衡对汇率的影响,另一方面
也承认货币市场失衡对汇率的影响,这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性,具有积极意义;同时它提出的假定更加贴近现实。
但该理论也存在明显的问题:
(a)在论述
经常项目失衡对汇率的影响时,只注意到
资产组合变化所产生的作用,而
忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用;
(b)只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响,而
未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响;
(c)它的实践性较差,因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料,是有限的、不易取得的。
公式:
其中:if:国外利息率;N:政府债券总额;M:本国货币基数;F:对外资产净额; :预期货币贬值率
If、M、 对汇率来说是增函数【直接标价法】
N对汇率来说可能是增函数、也可能是减函数。
F对汇率来说是减函数
六、人民币经常项目可兑换条件下经常项目管理、资本项目和金融项目管理的内容和方法,个人外汇管理的相关规定(熟悉)
(一)经常项目和资本项目
1、经常项目
是指国际收支中涉及货物、服务、收益及经常转移的交易项目等。
包括对外贸易收支、非贸易往来和无偿转让三个项目。
对外贸易收支是指通过本国海关进出口货物而发生的外汇收支。
非贸易往来,
又称劳务收支或无形贸易收支,包括货运、港口供应与劳务、旅游收支、
投资收支和其他非贸易往来收支。
无偿转让,包括
本国与国际组织、外国政府之间相互的无偿援助和捐赠,以及私人的侨汇和居民的其他收入
其中:
投资收入,包括经营直接投资企业的
利润收入和参股投资者所得的股息收入、也包含利息收入;
雇员报酬,使领馆人员工资等开支,本国居民在国外的财产收入。
经常项目的外汇支出,包括
利息支出(支付给境外关联方的,国际收支编码为“302013”;如果是非关联方,国际收支编码为“302031”)、
利润汇出(股息支出)】
2、资本项目
又称资本和金融帐户,指资本的输出与输入。反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务在国际间的变动,换言之,就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的收支项目。
资本项目包括居民和非居民间资产或金融资产的转移,具体包括资本转移、直接投资、证券投资、衍生产品及贷款等。
资本账户和金融账户。
资本账户包括移民转移、债务减免等,
金融账户包括直接投资、证券投资、其他投资等。
资本项目的外汇收入包括:
(1)境外法人或自然人
作为投资汇入的收入(股权本金);
(2)境内机构
境外借款(借款本金),包括:外国政府贷款、国际金融组织贷款、国际商业贷款等;
(3)境内机构发行外币债券、股票取得的收入;
(4)境内机构向
境外出售房地产及其他资产的收入;
(5)经国家外汇管理局批准的其他资本项目下外汇收入。
境内机构资本项目的外汇支出包括:
(1)
偿还外债本金;
(2)对外担保履约用汇;
(3)
境外投资;
(4)外商投资企业的
外汇资本金的增加、转让或以其他方式处置
(5)外商投资企业依法清算后的资金汇出;
(6)外商投资企业
外方所得利润在境内增资或者再投资;
(7)投资性外商投资
企业外汇资本金在境内增投资;
(8)
本国居民的资产向境外转移;
(9)
向境外贷款。
(二)人民币经常项目可兑换条件下的经常项目管理
取消经常性国际交易支付和转移的限制:包括进口付汇及进出口活动有关的费用、服务支出、正常的短期银行业务的支付、贷款利息和投资利润的支出、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付,以及数额不大的赡养汇款等。
境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入 。
(三)人民币经常项目可兑换条件下的资本项目管理和金融项目管理
对资本项目仍然实行严格的外汇管理,同时运用行政、法律和经济的手段加以管理,其中,主要以事前行政审批为主,但制定法律法规、例行检查也是重要手段;
境内个人可在试点地区通过相关渠道以自有外汇或购汇投资境外证券市场,规模不受年度购汇总额限制;
境内投资者到境外投资所需外汇,可使用自有外汇、人民币购汇及国内外汇贷款。自2006年7月1日起,国家外汇管理局不再对各分局核定境外投资购汇额度。境内投资者的境外投资项目经有关主管部门核准后,按照现行外汇管理有关规定办理外汇资金购付汇核准手续;
《关于印发支持中国(上海)自由贸易试验区建设外汇管理实施细则的通知(2014年)》做了部分简政放权
比如:实行
外商投资企业外汇资本金意愿结汇;取消对外担保和向境外支付担保费的行政;
将境内企业外汇返款金额上限从所有者权益的30%提升至50%;取消境外融资租赁债权审批,允许境内融资租赁企业收取外币租金等。
(四)个人外汇管理的相关规定
【具体可参见CPA《经济法》相关章节】
《个人外汇管理办法(2006年)》
第二章 经常项目个人外汇管理 |
第三章 资本项目个人外汇管理 |
第十条 从事货物进出口的个人对外贸易经营者,在商务部门办理对外贸易经营权登记备案后,其贸易外汇资金的收支按照机构的外汇收支进行管理。
第十一条 个人进行工商登记或者办理其他执业手续后,可以凭有关单证办理委托具有对外贸易经营权的企业代理进出口项下及旅游购物、边境小额贸易等项下外汇资金收付、划转及结汇。
第十二条 境内个人外汇汇出境外用于经常项目支出,单笔或当日累计汇出在规定金额以下的,凭本人有效身份证件在银行办理;单笔或当日累计汇出在规定金额以上的,凭本人有效身份证件和有交易额的相关证明等材料在银行办理。
第十三条 境外个人在境内取得的经常项目项下合法人民币收入,可以凭本人有效身份证件及相关证明材料在银行办理购汇及汇出。
第十四条 境外个人未使用的境外汇入外汇,可以凭本人有效身份证件在银行办理原路汇回。
第十五条 境外个人将原兑换未使用完的人民币兑回外币现钞时,小额兑换凭本人有效身份证件在银行或外币兑换机构办理;超过规定金额的,可以凭原兑换水单在银行办理。 |
第十六条 境内个人对外直接投资符合有关规定的,经外汇局核准可以购汇或以自有外汇汇出,并应当办理境外投资外汇登记。
第十七条 境内个人购买B股,进行境外权益类、固定收益类以及国家批准的其他金融投资,应当按相关规定通过具有相应业务资格的境内金融机构办理。
第十八条 境内个人向境内保险经营机构支付外汇人寿保险项下保险费,可以购汇或以自有外汇支付。
第十九条 境内个人在境外获得的合法资本项目收入经外汇局核准后可以结汇。
第二十条 境内个人对外捐赠和财产转移需购付汇的,应当符合有关规定并经外汇局核准。
第二十一条 境内个人向境外提供贷款、借用外债、提供对外担保和直接参与境外商品期货和金融衍生产品交易,应当符合有关规定并到外汇局办理相应登记手续。
第二十二条 境外个人购买境内商品房,应当符合自用原则,其外汇资金的收支和汇兑应当符合相关外汇管理规定。境外个人出售境内商品房所得人民币,经外汇局核准可以购汇汇出。
第二十三条 除国家另有规定外,境外个人不得购买境内权益类和固定收益类等金融产品。境外个人购买B股,应当按照国家有关规定办理。 【港澳台,已可开立A股账户;沪港通也即要开展】
第二十四条 境外个人在境内的外汇存款应纳入存款金融机构短期外债余额管理。
第二十五条 境外个人对境内机构提供贷款或担保,应当符合外债管理的有关规定。
第二十六条 境外个人在境内的合法财产对外转移,应当按照个人财产对外转移的有关外汇管理规定办理。 |
出台背景:
近年来随着我国涉外经济的迅猛发展,个人外汇收支规模不断扩大。长期以来,我国对个人的外汇业务管理主要侧重于
经常项下非经营性的外汇收支活动。现在个人不但有
非经营性交易还有经营性交易,不但有经常项目交易还有资本项目交易。为适应形势变化,充分便利个人贸易外汇收支活动并明确个人资本项目交易,深化外汇管理体制改革,促进国际收支平衡,出台了本《办法》。
《办法》对个人外汇收支活动主要进行了四方面的调整和改进:
一是在对个人购汇实行年度总额管理的基础上,实行个人结汇年度总额管理。年度总额内的,凭本人有效身份证件直接在银行办理;超过年度总额的,经常项下的银行还要审核相关证明材料,资本项下的需经必要的核准。
二是对
个人经常项下外汇收支区分经营性和非经营性外汇进行管理,对个人贸易项下经营性外汇收支给予充分便利,对贸易以外的其他经常项下非经营性外汇收支进行相关审核。
三是
不再区分现钞和现汇账户,对个人非经营性外汇收付统一通过外汇储蓄账户进行管理。
四是
启用个人结售汇管理信息系统,为实行年度总额管理提供技术保障。要求银行必须通过该信息系统办理个人结售汇业务。
(五)外债安全
偿债率=当年偿还外债本息/当年外汇收入,警戒线为20%;
债务率=年末外债余额/当年外汇收入,警戒线为100%;
负债率=外债余额/国民生产总值,警戒线为20%;
长短期债务比例=短期外债/整体外债,警戒线为20%。
七、国际收支和国际收支平衡表的概念,国际收支平衡表的构成(掌握)。近年来我国国际收支情况及其形成原因(熟悉)。外汇储备管理的基本知识,熟悉近年来我国外汇储备的相关情况(掌握)
(一)国际收支和国际收支平衡表的概念,国际收支平衡表的构成(掌握)
1、国际收支
一定时期内,一国居民与非居民之间进行的各种经济交易的系统记录
一国际收支的概念所包含的经济交易十分丰富,
可以归纳为五类:
(1)金融资产与商品和劳务之间的交换,即以货币为媒介的商品和劳务买卖;
(2)商品和劳务与商品和劳务之间的交换,即物物交换;
(3)金融资产和金融资产之间的交换;
(4)无偿的、单向的商品和劳务转移;
(5)无偿的、单向的金融资产转移。
IMF所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易,是以交易为基础的。目前各国普遍采用的正是这一广义的国际收支概念。事实上,使用“国际收支”这一名词来描述一国的国际经济交易并不贴切。
2、国际收支平衡表
是反映一个经济实体在一定时期内以货币形式表示的全部对外经济往来的一种统计表。所以,国际收支平衡表实际上是国际收支的外在表现形式。
国际收支平衡表是按复式簿记的记账方法编制的。对外资产(实际资产和金融资产)持有额的减少被记入贷方(Credit/Plus Items),对外资产持有额的增加被记入借方(Debit/Minus Items);对外负债的增加被记入贷方,对外负债的减少被记入借方。每一笔交易同时以相同金额进行借方记录和贷方记录。因此,
从原理上说,国际收支平衡表的借方总额和贷方总额是相等的,其净差额为零。
这样,在国际收支平衡表中,记入贷方的是货物、劳务的出口(向国外提供实际资产)和资本流入(本国对外金融资产的减少,或本国对外负债的增加);记入借方的是货物、劳务的进口(从国外取得实际资产)和资本的流出(本国对外金融资产的增加,或本国对外负债的减少)。或者更简单地说,贷方记录的是本国从外国取得收入的交易,借方记录的是本国向外国进行支付的交易。
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贷方(+) |
借方(-) |
一、经常账户 |
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经常账户收入 |
经常账户支出 |
1、商品(FOB计价) |
(包括非货币性黄金) |
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2、服务 |
旅行、运输、通讯、服务 |
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3、收入 |
职工报酬、投资收益 |
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4、经常转移 |
政府援助;个人汇款 |
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二、资本账户与金融账户 |
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资本账户流入 |
资本账户流出 |
1、资本账户 |
资本转移及非生产、非金融资产(专利、版权)的收买或放弃 |
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2、金融账户 |
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(1)直接投资 |
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(2)证券投资 |
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(3)其他投资 |
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三、储备资产 |
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储备资产减少 |
储备资产增加 |
货币黄金 |
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特别提款权 |
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在IMF的储备头寸 |
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外汇 |
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其他债权 |
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四、净误差与遗漏 |
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国际收支平衡表的构成,它有四个帐户:
(1)经常账户
经常账户有时也被称做经常项目,反映一国与他国之间的实际资产的转移,是国际收支中最重要的账户。
包括商品、服务、收入、经常转移。
商品(Goods):是经常账户和整个国际收支平衡表中最重要的科目,记录一国的商品出口和进口,又称有形贸易。其中贷方记录出口值,借方记录进口值,商品出口值和进口值的差额称为贸易差额(Trade Balance)或贸易收支。
另外值得注意的是,
黄金的国际交易分为货币性黄金交易和非货币性黄金交易,
只有非货币性黄金交易才记入这一账户。
服务(Services):记录服务的输入和输出,又称无形贸易。贷方记录服务输出值,借方记录服务输人值。这一科目记录的交易内容比较广泛,又分为运输、旅行、通讯服务、建筑服务、保险服务、金融服务(除保险外)、电脑和信息服务、专利费和手续费、其他商业服务、其他私人服务、政府服务等细目。
收入(Income):记录因生产要素在国际间流动而引起的要素报酬收支。
它主要下设“雇员报酬”和“投资收益”两个细目。这里,雇员报酬是指一国居民个人在另一国(或地区)工作而得到的现金或实物形式的工资、薪水和福利;
投资收益是指一国资本在另一国投资而获取的利润、股息、利息等。根据需要,
投资收益还可以进一步细分为直接投资收益、证券投资收益和其他投资收益等。雇员报酬收入和投资收益收入记录在贷方,雇员报酬支出和投资收益支出记录在借方。所有要素报酬收入减去所有要素报酬支出,称为要素报酬收支净额(Net Factor Payment)。
经常转移(Current Transfers):贷方记录本国从外国取得的单方转移收入,借方记录本国向外国的单方转移支出。
单方转移可分为政府单方转移和私人单方转移。政府单方转移主要有债务豁免、政府间经济和军事援助、战争赔款、捐款等;私人单方转移主要有侨民汇款、年金、赠与等。
(2)资本账户和金融账户。
资本账户包括移民转移、债务减免等,金融账户包括直接投资、证券投资、其他投资等。
反映了金融资产在一国与他国之间的转移,即国际资本流动。它包括资本流出和资本流入。资本流出是指本国对外资产的增加,即本国居民对非居民所持有的索偿权的增加,或指本国对外负债的减少,即非居民对本国居民所持有的求偿权的减少;资本流入则是指本国对外资产的减少或本国对外负债的增加。
资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃。资本转移是指一经济体的居民实体向另一居民实体无偿提供了金融产品或服务。
非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权、租赁及其他转移。
金融账户是指一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易,
它主要包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四类(现将储备资产单独列示出来)。
a、直接投资(Direct Investment)。其特征是投资者对非居民企业的经营管理拥有有效的控制权。它可以采取直接在国外投资建立企业的形式,也可以采取购买非居民企业一定比例股票的形式,或采取将投资利润进行再投资的形式。
b、证券投资(Portfolio Investment)。它是指购买非居民政府的长期债券、非居民公司的股票和债券等。这里应指出的是,
当证券投资中拥有非居民企业股权达到一定比例时(如我国规定25%以上),就作为直接投资。
c、其他投资。凡不包括在直接投资、证券投资和储备中的一切资本交易均在此记录。这些资本交易除政府贷款、银行贷款和贸易融资等长短期贷款外,还包括货币、存款、短期票据等等。
(3)储备资产(Reserve)
包括货币黄金、特别提款权、在IMF的储备头寸、外汇、其他债权。
按照借贷记账法的原理,官方储备的增加额被记入借方,官方储备的减少额被记入贷方。这样,官方储备的借方净额表示官方储备的净增加额,官方储备的贷方净额表示官方储备的净减少额。
(4)净误差与遗漏
由于各种国际经济交易的统计资料来源不一,有的数据甚至还来自于估算,加上一些人为的因素(如有些数据须保密,不宜公开),平衡表实际上就几乎不可避免地会出现净的借方余额或贷方余额。基于会计上的需要,一般就人为地设置一个项目,以抵消上述统计偏差,即“净误差和遗漏”。
例:本国企业动用其在国外银行的存款进口 50万美元的设备。因为动用在国外银行存款就是对外资产减少,因此记作:
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贷(+) |
借(-) |
进口 |
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50万美元 |
短期私人资本 |
50万美元 |
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本国向外国出口60万美元的货物,货款三个月后才能到,但三个月后收回债权时正好是下一个编表年度。在本年度记作:
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贷(+) |
借(-) |
出口 |
60万美元 |
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短期私人资本 |
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60万美元 |
本国政府动用外汇储备40万美元和70万美元的药品向外国提供援助,记作:
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贷(+) |
借(-) |
出口 |
70万美元 |
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无偿转移 |
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110万美元 |
官方储备 |
40万美元 |
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(二)近年来我国国际收支情况及其形成原因(熟悉)。外汇储备管理的基本知识,熟悉近年来我国外汇储备的相关情况(掌握)
1、中国外汇储备快速增长的原因
(1)我国实行鼓励出口政策。自从2005年开始,我国对外贸易的主要特点就变成了“出口多,进口少”。我国国际贸易的顺差不断加大。以纺织业为例,我国一直以出口退税的调整来扶植纺织业的发展,在受到2008年金融危机的影响时,为了鼓励企业出口,我国将纺织业的出口退税提高到了14%。在国际市场上充斥着“中国制造”的各种产品。同时,在人民币升值的压力下,大部分企业都选择提前出口,从而也导致了大量的顺差出现。
(2)我国不断吸引大量外资进入中国市场。由于我国广大的市场和强大的购买力,我国现已成为了世界上最大的外资流入国之一。2012年第一季度,资本和金融项目顺差499亿美元,其中,直接投资净流入441亿美元。这得益于中国产业结构的优化,我国吸引外资的势头良好。
(3)热钱的流入。由于对人民币升值预期的影响,大量国际热钱通过合法或者非法的途径涌入中国内地市场,进行套利套汇活动。典型的合法渠道是直接投资。国际短期资本通过对内地市场直接投资,从而获得人民币。典型的非法渠道是通过对外贸易企业虚报商品出口价格,并压低进口商品价格,从而获取人民币。
2、外汇储备管理
国家外汇储备的管理原则可以归纳为
“安全、灵活、保值、增值”。第一位是安全,只有在安全的前提下,保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具,应该随时能变现,因此必须具有灵活性,这两者缺一不可。这里所说的安全,不仅是货币汇率、利率风险的防范,更重要的是变现、流通、兑换风险的防范。因此,为减少储备资产风险,在考虑对外支付的情况下,应该采取积极主动的手段,把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上,不仅要获取基本利息的收益,还要努力争取获得较高的投资收益,实现储备资产的增值
各国政府管理和经营外汇储备,一般都遵循安全性、流动性和盈利性三个原则。
3、我国外汇储备相关情况
(1)
外汇储备总量大,增长速度快,管理困难。外汇储备是中国国际储备资产最主要的形式。目前,我国外汇储备截止到
2014年3月末为3.95万亿美元。自从2011年以来,我们可以看出,我国外汇储备总额一直呈上升趋势。我国外汇储备每个月平均以500亿美元增长。然而,在国际传统标准,
一个国家的外汇储备应以一个国家3个月的进口额或者40%左右的外债余额标准来衡量。我国的外汇储备已经远远高于国际公认的底线。巨额的外汇储备集中在政府手中,有效的管理和使用外汇储备俨然成为一个严肃而又紧急的问题。
(2)
我国外汇储备的币种结构不平衡,风险大。在我国外汇储备中,美元所占的比例是最大的。虽然没有明确的关于外汇储备币种结构的数据公布,但是基于IMF官方外汇储备币种构成数据库来推测,
我国外汇储备中美元比重约占70%,欧元资产约占25%,英镑、日元以及其他的币种约占5%。大量以美国国债形式持有的外汇储备导致投资对象单一化,把鸡蛋放在一个篮子里面,使得我国面临外汇储备贬值的风险,如果美元贬值将会导致我国外汇储备的大幅缩水。
(3)
我国外汇机会成本加大。我国的外汇储备大部分集中在美元资产,特别是美国国债、政府债券等安全系数相对较高,但是收益较少的领域。我们国家外汇储备购买美国国债的收益不到5%,而这些钱转给美国的企业,同时他们用这笔钱投资中国的收益至少在15%。等于我国向美国提供了低息贷款。从而出现了中国人攒钱美国人消费的局面。如果购买美国国债的钱投资中国国内市场的话,收益率能在10%左右。高额的外汇储备限制了人民币在国内或者国际市场的投资,从某种程度来说,不利于我国国内企业的发展和经济收益的增长。
(4)
加大通货膨胀压力。由于我国高额的外汇储备,导致基础货币的过度投放,从而助长了中国国内通货膨胀的危机。从货币和商品的对应关系来看,我国因为吸收外汇而投放的这部分人民币所对应的商品已经出口到了国外,我国市场上充斥着大量的人民币。同时,如果我国对外贸易经常出现顺差,从而意味着有一部分人民币是凭空多出的。这样就导致了过多的人民币追逐过少的商品。在其他条件不变的情况下,自然会产生通货膨胀的现象。由于居民消费价格是反映商品经过各个环节的最终价格,它最能全面地反映商品流通对货币的需求量。因此,世界上各国基本上采用居民消费价格指数来反映通货膨胀的程度。国际标准显示,CPI每年同比增长2%~3%有利于经济的发展。据我国国家统计局统计,我国CPI指数平均增速略高于3%,存在通货膨胀进一步扩大的压力。