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第九章 固定收益证券
第一节 基本理论
一、基准利率、货币市场利率的概念
（一）基准利率的概念
基准利率是指金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产的价格均可根据这一基准利率水平来确定，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。
（二）货币市场利率的概念
货币市场利率包括同业拆借利率、商业票据利率、国债回购利率、国债现货利率、外汇比价等。货币市场利率是反映市场资金状况、衡量金融产品收益率的重要指标。货币市场利率通常被视为市场基准利率，是利率市场化的关键环节。
二、决定利率方向与变化幅度的因素
| 因素 | 内容 |
| 平均利润率 | 马克思的利率决定理论认为，利率取决于平均利润率，介于零和平均利润率之间，平均利润率越高，则利率越高 |
| 投资和储蓄 | 古典学派的储蓄投资理论认为，投资是利率的减函数，储蓄是利率的增函数，而利率变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡点，均衡利率是由投资和储蓄共同决定的 |
| 货币供求 |
凯恩斯的流动性偏好理论根据货币市场的均衡分析利率水平。该理论认为，均衡的利率水平由货币供给和货币需求决定。交易需求、预防需求和投机需求这三种需求构成了货币的需求。其中，交易需求与预防需求与收入相关，投机需求与利率相关；货币供给是一个外生变量，由政府决定 凯恩斯认为，利率决定于货币供求数量，而货币需求量又基本取决于人们的流动性偏好。如果人们对流动性的偏好强，愿意持有的货币数量就增加，当货币的需求大于货币的供给时，利率上升；反之，利率则下降。因此，利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的。但是当利率极低时，由于货币需求无限大，利率将不再变动，即无论增加多少货币供应，货币都会被储存起来，不会对利率产生任何影响，这就是凯恩斯利率决定理论中著名的“流动性陷阱” |
| 借贷资金供求 | 可贷资金理论认为利率是使用借贷资金的代价，而借贷资金的需求则与利率呈反向相关关系，两者的均衡决定利率水平。当市场上借贷资金供不应求时，利率就会上升；反之，当市场上借贷资金供过于求时，利率就会下降 |
| 商品市场与货币市场同时实现均衡的条件 | IS-LM模型认为均衡利率水平是由商品市场与货币市场同时实现均衡的条件所决定的。当货币市场和商品市场达到均衡状态时，利率水平也达到均衡状态 |
| 通货膨胀预期 | 物价的变动主要表现为货币本身的升值或贬值：物价下跌，货币升值；物价上涨，货币贬值。借贷双方在决定接受某一水平的名义利率时，都要考虑到对未来物价预期变动的补偿，以防止自己因货币的实际价值发生变动而亏损。所以，在预期通货膨胀率上升时，利率水平有很强的上升趋势；反之，在预期通货膨胀率下降时，利率水平也趋于下降 |
| 货币政策 | 中央银行通过运用货币政策来改变货币供给量，从而影响可贷资金的数量。当中央银行想刺激经济时，会增加货币投入量，使可贷资金的供给增加，可贷资金供给曲线向右移动，此时利率下降；反之，当中央银行想限制经济过度膨胀时，会减少货币供给，使可贷资金的供给减少，可贷资金供给曲线向左移动，此时利率上升 |
| 商业周期 | 利率的波动表现出很强的周期性，在商业周期的扩张阶段利率上升，而在经济衰退阶段利率下降 |
金融市场中任何投资产品都有自己的收益率曲线，但是一般提到收益率曲线，指的都是国家政府债券的收益率曲线。国债收益率曲线是一个重要的基准利率。因为国债作为无风险证券，交易形成的收益率能够相对纯粹地反映资金的供求关系，各期限国债收益率经技术处理形成的完整曲线，可直接与其他类型、期限的本币金融资产相对应，能够成为包括企业债、可转债、股票、期货、期权等有价证券，以及商业银行的商业贷款、保险公司的保险合约等市场化定价的参考依据。
国债收益率曲线的不同形态在一定程度上反映了宏观经济发展的变动趋势，可以作为判断市场未来利率走势、通货膨胀趋势和经济增长的工具。一般认为，1年期以内的国债收益率主要反映了资金面的供求情况，10年期以上的国债收益率主要反映了经济基本面，中间期限的国债收益率则是政策面和经济面的综合反映。当国债收益率曲线呈趋平态势，短期利率接近、甚至超过长期利率时，预示经济将进入衰退和萧条阶段；反之，当收益率曲线呈陡峭态势，长短期利率之问的利差扩大时，说明经济将进入复苏和繁荣阶段。因此，国债收益率曲线通常也是各国央行制定、实施货币政策的重要依据。
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