2018证券投资顾问高频考点精华讲义：第4章证券分析(3)

　　(1)使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，方便报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况。
　　(2)有助于企业管理层更加清晰地看到决定权益基本收益率的因素，销售净利润与债务比率、总资产周转率间的关系，考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报。
4.杜邦分析法的基本思路
　　(1)权益净利率：是杜邦分析系统的核心。
　　(2)资产净利率：资产净利率取决于销售净利率和总资产周转率的高低。
　　(3)权益乘数：资产负债率越高，权益乘数越大，则公司负债程度越高，杠杆利益越多，风险也越高；否则相反。
5.财务指标关系
　　(1)净资产收益率（ROE)=资产净利率（净利润/总资产）×权益乘数（总资产/总权益资本）
　　(2)资产净利率（净利润/总资产）=销售净利率（净利润/营业总收入） ×资产周转率（营业总收入/总资产）
　　(3)净资产收益率（ROE)=销售净利率（NPM) ×资产周转率（AU，资产利用率） ×权益乘数（EM)
6.局限性
　　(1)过分重视短期财务结果，忽略企业长期的价值创造。
　　(2)无法分析顾客、供应商、雇员、技术创新等对企业经营业绩的影响。
　　(3)不能解决无形资产的估值问题。
十二、公司分红派息
1.分红派息的含义
　　分红派息，是指公司以税后利润，在弥补以前年度亏损、提取法定公积金及任意公积金后，将剩余利润以现金或股票的方式，按股东持股比例或按公司章程规定的办法进行分配的行为。
2.交付方式
　　(1)支付现金。
　　(2)向股东送股。
　　(3)实物分派。即把公司的产品作为股息和红利分派给股东。
3.四个重要日期
　　(1)股息宣布日，指公司董事会将分红派息的消息公布于众的时间。
　　(2)股权登记日，指统计确认参加本次股息红利分配的股东的日期，股权登记日当天持有或买进公司股票的股东方能享受股利发放。
　　(3)除权除息日，通常为股权登记日之后的一个工作日，本日之后（含本日）买入的股票不再享有本期股利。
　　(4)发放日，即股息正式发放给股东的日期。
4.一般程序
　　(1)董事会根据公司的盈利水平和股息政策确定股利分派方案，提交股东大会和主管机关审议；
　　(2)董事会根据审议的结果向社会公告分红派息方案，并规定股权登记日；
　　(3)发行公司所在地的股权登记机构按分红派息方案向上市公司收取红股和现金股息。
5.送红股
　　送红股是上市公司按比例无偿向股民赠送一定数额的股票。沪市所送红股在股权登记日后的第一个交易日一除权日即可上市流通；深市所送红股在股权登记日后第三个交易日上市流通。
十三、证券估值在公司未来财务预测中的应用分析
(1)证券估值是证券交易的目II提和基础。
(2)证券估值可以成为证券交易的结果。
十四、证券估值方法的主要类型
1.绝对估值
　　绝对估值是指通过对证券基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额。各种基于现金流贴现的方法均属此类，如表4-4所示：
表4-4　绝对估值法

模型	预期现金流	采用的贴现率
红利贴现模型	预期红利	必要回报率
企业自由现金流贴现模型	企业自由现金流	加权平均资本成本
股东现金流贴现模型	股东自由现金流	必要回报率
经济利润估值模型	经济利润	加权平均资本成本

2.相对估值
　　相对估值是指运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值，包括常见的市盈率、市净率、市售率、市值回报增长比等，如表4-5所示：

3.资产价值
　　资产价值是指根据企业资产负债表的编制原理，利用权益价值=资产价值一负债价值得关系，评估出三个因素中的两个，计算资产价值的方法。常用方法包括重置成本法和清算价值法，分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。
4.其他估值方法
(1)无套利定价
　　无套利定价指相同的商品在同一时刻只能以同样的价格出售，否则市场参与者就会低买高卖，最终使得价格趋同。
(2)风险中性定价
　　风险中性定价指假设投资者对风险均持中性态度，不存在不同的风险偏好，采用无风险利率作为贴现率，以简化分析过程。
十五、股息贴现模型和股息增长模型等绝对估值方法
1.股息贴现模型
(1)一般公式

式中：V—股票在期初的内在价值；
D_t—时期t末以现金形式表示的每股股息；
K一一定风险程度下现金流的适合贴现率，即必要收益率。
　　根据公式，可以引出净现值的概念。净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：

式中：P——在t=0时购买股票的成本。
　　若NPV<0,则所有预期的现金流人的现值之和小于投资成本，股票价格被高估，不可购买这种股票。
　　若NPV>0,则所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，股票被低估价格，可购买这种股票。
(2)内部收益率
　　内部收益率是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，根据内部收益率的定义可得下式：
　　内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。由此可以解出内部收益率k*。
　　若k*＞k，可以考虑购买这种股票；k*<k，则考虑不要购买这种股票。
2.股息增长模型
(1)零增长模型
①公式

式中：V——股票的内在价值；
　　　D₀一一未来每期支付的每股股息；
　　　K一一必要收益率
②内部收益率
　　用证券的当前价格P代替V，用K*（内部收益率）替换k，进行转换，可得：

③应用
　　零增长模型的应用受到相当的限制，特定情况下，可用于决定优先股的内在价值。
 (2)不变增长模型
假设股息按照不变的增长率增长。
①公式

②内部收益率
　　用股票的市场价格P代替V;其次，用k*代替k，经变换可得公式为：

　　不变增长模型很多情况下仍然是不现实的，但作为多元增长模型的基础，仍极为重要。
十六、市盈率和资本资产定价模型等相对估值法
1.市盈率估价方法
其计算公式为：

(1)简单估计法
这一方法主要利用历史数据进行估计，包括：
①算术平均数法或中间数法
　　算术平均法是指将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求取算术平均数或是中间数，用来作为对未来市盈率的预测。适用于市盈率比较稳定的股票。
②趋势调整法
　　趋势调整法是根据方法①求得市盈率的一个估计值，再分析市盈率时间序列的变化趋势，以画趋势线的方法求得一个增减趋势的量的关系式，最后对上面的市盈率的估计值进行修正的方法。