证券分析师发布证券研究报告考点讲义精华第3章汇总金融学(5)

(1)在BAPM模型中，投资者被划分为两类。
　　①信息交易者。信息交易者是“理性投资者”，他们通常支持现代CAPM模型，在避免出现认识性错误的同时具有均值方差偏好。
　　②噪声交易者。噪声交易者通常跳出CAPM模型，不仅易犯认识性错误，而且没有严格的均值方差偏好。
　　当信息交易者占据交易的主体地位时，市场是有效率的；而当噪声交易者占据交易的主体地位时，市场是无效率的。
　　(2)在BAPM模型中，证券的预期收益是由其 “行为贝塔”决定的，行为资产组合(行为贝塔组合)中成长型股票的比例要比市场组合中的高。因此，在BAPM中，虽然均值方差有效组合会随时间而改变，但是资本市场组合的问题仍然存在。
　　(3)CAPM模型只包括了人们的功利主义考虑，而BAPM把功利主义考虑和价值表达考虑都包括了进来。功利主义考虑(如产品成本、替代品价格)和价值表达考虑(如个人品位、特殊偏好)是由供求决定的。
　　(4)BAPM在噪声交易者存在的条件下，对市场组合回报的分布、风险溢价、期限结构、期权定价等问题进行了全面研究。从无法战胜市场的意义上， BAPM模型接受了市场有效性观点；而从理性主义的意义出发，它拒绝了市场有效性观点。即BAPM模型既有限度地接受了市场有效性观点，也秉承了行为金融学所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利观点。
七、行为资产组合理论
(一)行为资产组合理论概述
　　行为资产组合理论立足于均值一方差方法以及以其为基础的投资者投资决策行为分析理论的缺陷，认为投资者的最优投资决策实际上是不确定条件下的心理选择。
(二)行为资产组合理论内容
　　谢弗林和斯塔曼在预期财富和财富低于可以维持生计的概率的情况下描绘了行为资产组合理论的有效边界。
　　由于投资者的投资决策实际上是不确定条件下的心理选择，故行为资产组合理论设立了单一心理账户和多个心理账户。其中，单一心理账户投资者之所以把投资组合整个放在一个心理账户里面，是因为他们只关心投资组合中各资产的相关系数；而多个心理账户投资者会将投资组合分成多个部分分别放入不同的账户，从而忽视了各个账户之间的相关关系。
　　行为资产组合理论与现代资产组合理论的不同之处表现为：行为资产组合理论实际上是在对不同资产的风险程度的认识以及特定投资目的的基础上所构建的一种金字塔式的资产组合。金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特征。投资者通过综合考察现有财富、投资的安全性、期望财富水平、达到期望水平的概率等几个因素来选择符合个人愿望的最优投资组合。而现代资产组合理论认为投资者最优的投资组合应该在均值方差的有效前沿上。