证券投资顾问考试<证券投资顾问业务>章节考点：第7章汇总(4)

　　优势与劣势：可以达到预期绩效，但放弃了获得更高收益的机会或不能满足投资者对现金流的要求。
　　指数的选择：根据自身投资范围等条件选择相应的指数作为参照物
　　指数化的方法
　　①分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干部分（一般常用特征包括期限、票息、发行主体类别、信用级别、现金流特点），在构成该指数的所有债券中选择能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合
　　②优化法：用数学规划的方法，在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他条件，并使其中的一个目标实现最优化，如在限定修正期限与曲度的同时使到期收益最大化
　　③方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，为指数中每一种债券估计一个价格函数，然后利用大量历史数据估计追随误差的方差，并求得追随误差方差最小化的债券组合
指数方法的适用：
　　①分层抽样法适用于证券数目较小的情况
　　②基准债券较多时，适用优化法与方差最小化法
　　③采用方差最小化法要求有大量历史数据
指数化的衡量标准：跟踪误差
①跟踪误差来源：
　　a.建立指数化组合的交易成本
　　b.指数化组合的组成与指数组成的差别
　　c.建立指数机构所用的价格与指数债券的实际交易价格偏差
②不同组合构造方法对跟踪误差的影响规律：
　　a.构造组合包含的债券数量越少，由交易费产生的跟踪误差越小，组合与指数之间不匹配造成的跟踪误差越大
　　b.构造组合包含的债券数量越多，交易费产生的误差越大，组合与指数不匹配造成的误差越小
指数化的局限性
　　①组合业绩并不一定能满足投资者要求，指数化只能降低投资业绩劣于指数业绩的可能性
　　②构造组合可能面临困难，如
　　a.构造组合的执行价格可能高于指数发布者采用的债券价格，导致组合业绩劣于指数业绩
　　b.公司债券或抵押支持债券可能包含大量不可流通或流通性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或复制成本较高
　　c.总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期，如果高估再投资利率，则组合业绩将明显低于指数业绩
　　加强的指数化
　　指通过一些积极的但是低风险的投资策略来提高指数化组合的总收益。指数规定的收益目标成为最小收益目标，而不再是最终收益目标
2、免疫策略
目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险
①满足单一负债要求的投资组合免疫策略
　　债券价格波动与再投资风险之间的替代关系：买入特定债券后，若市场利率下降，债券价格上升，但再投资收益下降
　　免疫策略的组合范式：当市场利率下降时，债券价格上升带来的收益抵消再投资收益下降导致的损失之后还有盈余。利率上升，再投资收益上升抵消价格下降带来的损失后还有盈余
　　免疫策略的目标：无论市场利率如何变化，都能保证组合收益不低于目标或使收益率低于目标的风险最小化
　　免疫策略的前提：当且仅当收益率曲线是水平状态或收益率的任何变动都使收益率曲线平行移动时，组合才能免遭市场利率波动风险。若市场利率变化使收益率曲线发生非水平改变，则与负债久期相匹配的债券投资组合不能实现完全免疫，此时免疫策略的目标是最大限度避免市场利率波动的影响，求得规避风险最小化的债券组合
　　为使组合最大限度避免市场利率变化的影响，应满足的条件：
　　a.债券投资组合的久期等于负债的久期
　　b.投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等
　　零息债券：该债券规避风险为零，即市场收益率非平行变动时，再投资风险为零。但实践中零息债券的组合收益往往低于附息债券的组合收益，因此它要求一个较低的目标收益率
　　或有规避：一种常见的投资方式。首先确定准确的目标收益，确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平。实际收益高于目标收益时，可采取积极投资策略争取更高回报，实际收益接近安全收益水平时，投资者应立刻采取规避措施，保证获得目标收益。过程中需要一个有效检测程序，确保至少能实现安全收益
②多重负债下的组合免疫策略
　　作用：无论利率如何变化，组合可以偿付不止一种预定的未来债务
　　与单一负债要求的免疫策略相比，多重负债免疫组合的要求
　　a.债券组合的久期与负债的久期相等
　　b.组合内各种债券久期的分布必须比负债的久期分布更广
　　c.债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等
③多重负债下的现金流匹配策略
　　含义：按偿还期限从长到短的顺序挑选一系列债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，是一种完全免疫策略
　　特点：该策略没有任何免疫期限的现值，也不承担任何市场利率风险，但成本较高
③多重负债下的现金流匹配策略
　　与多重免疫相比：
　　a.现金流匹配策略没有持续期要求，但要求在利率没有变动时仍需要对投资组合进行调整
　　b.现金流策略为达到与债务的配比必须投入高于必要资金量的资金，这部分超额资金将以保守的再投资利率进行再投资
　　c.多重负债免疫策略所有的再投资利率假设固定在较高的目标收益率上
第三节  衍生工具
一、基本概念
一、对冲交易的含义
　　指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同、品种相同或相近、盈亏相抵的合约，以达到套利或规避风险等目的的交易
二、制定对冲策略的主要步骤
　　风险敞口分析、市场分析、对冲工具选择、对冲比率确定
三、套利策略的本质
　　最传统的对冲策略是套利策略，是“一价原理” 的应用，即同一种产品的不同表现形式之间出现定价差异时，可买入低估品种、卖出高估品种从而取得中间差价
二、风险敞口分析和对冲比率确定
一、风险敞口分析
1、定义
　　风险敞口也称为风险暴露，指暴露在外未加保护的，会对企业经营产生消极影响的风险。企业风险的不确定性包括两个方面：