证券投资分析顾问精华考点讲义：第七章（1-5考点）

第七章

第一节 股票投资组合

1 股票投资风格分类体系。

1）按股票价格行为的分类：增长类，周期类，稳定类，能源类

2）按公司成长性分类：①持续增长率（净资产收益率乘以盈余保留率）。②红利收益率。

3）按公司规模划分：小型资本股票，大型资本股票，混合型资本股票。

2 股票投资风格绩效评估的指标体系和计算方法

（1）股票投资风格指数：股票投资风格指数是指对股票投资风格业绩评估的指数，引入风格指数的概念作

为管理人业绩评估的标准。

（2）股票风格管理：

①积极的股票风格管理：积极股票风格管理是通过不同类型的股票收益状况做出的预测和判断。主动改变

增长类，周期类，稳定类，能用类股票权重的风格管理方式。例如预测某一只股票前景好，就增加他投资

组合中的权重。且一般高于其在标准普尔 500 指数的权重。如果某类股票前景不好，就降低他在投资组合

中的权重。这种战略即成为类别轮换战略。

②消极的股票风格管理：是指在选定一种投资风格后，无论市场发生任何变化均不改变这种投资风格。对

于集中投资于某一风格股票的基金经理人而言，消极的股票风格管理是非常有意义的，因为投资风格相对

固定，既节省了投资的交易成本，研究成本，人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。

3 积极形股票投资策略操作方法（掌握）

（1)以技术分析为基础的投资策略：是指在否定若是市场的前提下，以历史数据为基础，预测单只股票和

市场总体未来变化趋势的一种投资策略。

1）超买超卖型指标：超买超卖型指标包括简单过滤器规则、移动平均法、上涨和下跌线以及相对强弱理论。

其中，以简单过滤器规则和移动平均法为代表。

①简单过滤器规则：. 简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌

的百分比作为买人和卖出股票的标准，如果股价相对于参考基准上升的幅度达到预先设定百分比，买入该

股票；如果股价相对于参考基准下跌幅度达到预先设定百分比，卖出该股票，事先设定的股价变化的百分

比称为过滤器。简单过滤器规则无论从理论基础还是具体操作来看都比较简单而且直观，但是在执行过程

中，基金经理人还必须考虑交易成本对投资收益的影响。

止损定律与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌 10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所

持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。

②移动平均法实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股价移动平均值为参考基础，考察

股价与该平均价之间的差额，并在股价超过平均价的某一百分比时买人该股票，在股价低于平均价的一定

百分比时卖出该股票。

移动平均法可参看乖离率的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率（BIAS）是描述股价与股价移动平均

线距离远近程度的指标

③一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认：认同程度大，成交量大；认同程度小，成

交量小。当价格上升时，成交量不再增加，意味着价格得不到买方确认，价格的上升趋势将会改变；反之，

当价格下跌时，成交量萎缩到一定程度就不再萎缩，意味着卖方不再认同价格的继续下降了，价格下降趋

势将会改变。

价量关系指标包括逆时针曲线理论八大循环和葛兰碧九大法则。

（2）道氏理论：道氏理论的最具历史价值之处并不在于其完整的技术体系，而在于其精确的科学化的思想

方法，这是成功投资的必要条件。道氏理论的主要观点：

  



1）市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。目前世界资本市场应用最广泛的道-琼斯工业指

数、标准普尔 500 指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。

2）市场波动具有三种趋势

主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。

3）交易量在确定趋势中的作用

在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，

人们找到了一个很好的辅助参考指标—交易量指标。通过对交易量放大或萎缩的观察，再配合对股票价格

形态的分析，增加了对趋势反转点判断的准确性。

4）收盘价是最重要的价格

一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。道氏理论认为在所有

价格中，收盘价最重要。从操作效果来看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则

显得无能为力。

（三）以基本分析为基础的投资策略

基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析。

(一)低市盈率 (P/E 比率)

选择“双低”股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。

所谓“双低”，就是低市盈率、低市净率(P/B)。市净率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是

股票价格与每股净资产的比值。选择市盈率和市净率较低股票的理论基础在于，这两类股票的股价有较高

的实际收益的支持。因此，低市盈率指标受到普遍欢迎正是股市过热之后，投资理念向价值回归的一种表

现。

(二)股利贴现模型(DDM)

股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价

格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值(NPV)，据此判断股票是否被错误定价。

如果净现值大于 0，即股票价值被低估，应买入;如果净现值小于 0，即股票价格被高估，应卖出。按

照对未来股利支付的不同假定， DDM 可演化为固定增长模型、三阶段 DDM 或随机 DDM 等具体表现形

式 。另外我们也可以通过内涵报酬率的角度判断买入或卖出。内含报酬率就是在净现值等于 0 时候的折现

率，他反应股票投资的内在收益情况。如果股票的内含报酬率高于资本的必要收益率，则买入。低于资本

的必要收益率，则卖出。

（四）市场异常策略

1）小公司效应

是以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。从统计数据

来看，小公司投资回报要优于大公司。

2）低市盈率效应

低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。

通过低市盈率股票可以发现：①这类股票市场价格更低于价值，或出现价值被低估情况。②这类股票往往

投资关注较少，或不是短期内热点。

对于资本市场而言，价格向价值回归是一种长期趋势，而热点转换也是市场的规律，因此价格被低估

的暂时性非热点公司，往往就是潜在的下一个热点，而其股票上涨的空间和概率都比较大。

3）日历效应

人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月份或每个星期的某一天，市场走势往往表现出一些特定

的规律。

4）遵循内部人的交易活动

  



有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。

4 各投资策略的比较和主流变换 （掌握）

1）对市场有效性的判定不同

以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而

获得超额利润；而以基础分析为基础的投资策略是以否定半强势有效市场为前提。

2）分析基础不同

技术分析是以市场上历史的交易数据（股价和成交量）为研究基础。基本分析是以宏观经济、行业和公司

的基本经济数据为研究基础。

3）使用的分析工具不同

技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律。基本

分析则主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等到数据为基础进行综合分析。投资策略发展

到今天，以基本分析为主，辅以技术分析，目前也是投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值

的基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。

5 指数型消极投资策略（掌握）

指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投

资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或

相近的投资回报。

1）市值法：市值法是选择股市成分中市值最大的股票部分，根据其在股价指数中所占比率，将剩余资金平

均分在剩下的成分股中。

2）分层法：分层法是指将指数的成分股根据某个因素分类。然后按照各类股票在股价组合中的比例构造投

资组合，随机或按照其他原则选取各类中的具体股票。

6 加强指数法

基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上做适当

的主动性调整，这种股票投资策略被成为加强指数法。

我国目前是弱势市场，在这样市场下，投资者通过比别人多掌握信息获得更高收益，主动式管理更有效。

虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型

股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的

基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准

指数之间的实质性背离。

事实上，加强指数法的出现也反映了投资管理方式的发展出现了新的变化，即积极型管理与消极型管理开

始相互借鉴，甚至相互融合。市场的发展使得双方都意识到自身运作的局限性，从而开始尝试借鉴和吸收