证券投资顾问业务
第三节 衍生工具
大纲要求
●熟悉实施对冲策略的主要步骤
●掌握风险敞口分析和对冲比率确定的主要内容
●掌握主要条款比较法、比率分析法和回归分析法等常见的对冲策略有效性评价方法
●熟悉实施套利策略的主要步骤
●熟悉期限套利、跨期套利、跨商品套利和跨市场套利等套利方法
一、基本概念
一、对冲交易的含义
指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同、品种相同或相近、盈亏相抵的合约，以达到套利或规避风险等目的的交易
二、制定对冲策略的主要步骤
风险敞口分析、市场分析、对冲工具选择、对冲比率确定
三、套利策略的本质
最传统的对冲策略是套利策略，是“一价原理” 的应用，即同一种产品的不同表现形式之间出现定价差异时，可买入低估品种、卖出高估品种从而取得中间差价
二、风险敞口分析和对冲比率确定
一、风险敞口分析
1、定义
风险敞口也称为风险暴露，指暴露在外未加保护的，会对企业经营产生消极影响的风险。企业风险的不确定性包括两个方面：
发生时间的不确定
影响程度的不确定
2、企业风险敞口的类型
单向敞口：指原料和产品中，只有一方面临较大风险，又可细分为上游敞口下游闭口、上游闭口下游敞口
双向敞口：指原料和产品都面临较大价格波动风险
选择题：企业原材料面临的价格风险较大，产品价格比较稳定，这样的敞口风险称为（ ）
A．双向敞口风险
B．上游敞口风险
C．下游敞口风险
D．上游敞口下游闭口风险
答案：D
解析：考察企业风险敞口类型的定义
3、风险敞口的识别
风险敞口由企业类型决定，从产业链角度，可分为生产型、贸易型、加工型、消费型
①生产型企业属于单向敞口中的上游闭口下游敞口型
②贸易型企业属于双向敞口类型
③加工型企业与贸易型企业相同，属于双向敞口
④消费型企业属于上游敞口下游闭口型
⑤大型企业业务可能覆盖上中下游多个领域，应采取“先拆分、再整合”的方式，分别梳理每个业务部分的风险点，再联合起来观察某些风险点是否可以相互覆盖。全产业链模式本身也是大型企业管理风险的一种方法
4、企业类型与风险敞口对冲方法
①生产型企业——上游闭口下游敞口型——卖出对冲
②贸易型、加工型企业——双向敞口类型——针对不同时间敞口采取不同对冲方式，既可能买入也可能卖出
③消费型企业——上游敞口下游闭口型——买入对冲
5、风险敞口的度量
常用度量方法：敏感性分析法、VAR（风险价值）法、情景分析法、压力测试、波动率分析法等
二、对冲比率的确定
1、计算公式
对冲比率=持有期货合约的大小/资产风险暴露数量
2、参数选择
传统对冲理论中对冲比率为1，前提是期货的标的资产要完全等同于风险资产。一般情况下，恰当的对冲比率并非等于1。
选择题：2017年3月、2016年4月真题
一个人在现货市场上买入5000桶原油，同时在期货市场上卖出4000桶原油期货合约进行套期保值，对冲比率是（ ）
A．1.25
B．1
C．0.5
D．0.8
答案：D
解析：考察对冲比率计算公式
三、常见的对冲策略有效性评价方法
一、主要条款比较法
1、含义：通过比较对冲工具和被对冲项目的主要条款，确定对冲是否有效的方法
2、主要条款：名义本金或本金、到期期限、内含变量、定价日期、商品数量、货币单位等
3、特点：
优点：评估方式直接明了、操作简便、主要观察对冲的四个基本要素（品种相同、数量相等、方向相反、时间相近）
缺点：以定性分析为主，定量检测不够，忽略了基差风险
*某一特定商品在某一特定时间和地点的现货和期货价差成为基差
二、比率分析法
1、含义
通过比较被对冲风险引起的对冲工具和被对冲项目公允价值或现金流量变动比率，以确定对冲是否有效的方法。一般比率控制在80%~125%之间认定为对冲有效
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