证券投资顾问胜任能力考试
证券投资顾问业务
第二节 债券投资组合
大纲要求
●掌握水平分析、债券互换、骑乘收益率曲线等积极型债券组合管理策略
●掌握指数策略、免疫策略等消极型债券组合管理策略
一、积极型债券组合管理策略
一、水平分析
1、含义：基于对未来利率预期的债券组合管理策略
2、形式：根据对未来利率水平的预期调整债券资产组合
3、参数：久期
4、操作：由于久期时衡量利率变动敏感性的重要指标，预期利率上升，应当缩短债券组合久期，预期利率下降，应当增加债券组合久期
二、债券互换
含义：同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为
原理：不同债券品种在利息、违约风险、久期、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了互换的可行性和获利空间
目的：提高组合收益率
前提：存在较高的收益级差和较短的过渡期，过渡期是指债券价格从偏离值返回历史平均值的时间。级差越大，时间越短，互换收益率越高
估价方法：投资期分析法，即把债券互换各个方面的回报率分解为四个部分，其中源于时间成分和票息因素所引起的收益率变化是两种确定性成分，由于到期收益率变化所带来的资本增值或损失（收益成分）和票息的再投资收益是两种不确定性组成部分
计算公式：
总回报＝时间成分＋票息＋收益成分＋票息再投资收益
分类：替代互换、市场间利差互换、税差激发互换
1、替代互换
定义：指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。
特点：替代互换发生在同一种类债券之中的两个债券之间，例如国债a和国债b互换，企业债a和企业债b互换
风险来源：a.纠正市场定价偏差的过渡期比预期长；b.价格走向与预期相反；c.全部利率反向变化
2、市场间利差互换
定义：投资者认为不同市场债券的利差偏离了正常水平并以某种趋势继续进行时，在不同市场之间进行的债券互换
特点：涉及的债券种类不同，如国债a与企业债b
操作思路：a.买入收益相对较高的债券，卖出当前持有债券。该操作依据是预期市场间的债券利差会缩小，新购债券价格相比于原债券具有更快上升速度。b.买入收益率较低债券，卖出当前持有债券。该操作依据是市场间债券利差会延续原来趋势继续扩大，新购债券价格会继续上升
风险来源：a. 过渡期延长；b. 新买入债券价格及到期收益率走势和预期趋势不同。
与替代互换相比，市场间利差互换风险更大
3、税差激发互换
含义：由于税收对债券投资收益具有明显影响，因此可以通过债券互换来减少年度的应付税款，提高债券投资者的税后收益
影响途径：
债券收入现金流本身的税收特性不同，如国债与企业债的投资收益适用不同税率
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