第二节 债券投资组合
一、积极型债券组合管理策略
积极型债券组合管理策略包括了水平分析、债券互换、骑乘收益率曲线等类型，其具体内容如表7-6所示。
表7-6 积极型债券组合管理策略的种类及应用法则
| 投资策略类型 | 说明 | |
| 水平分析 |
主要形式：利率预期策略 ①预期利率下降时，增加投资组合的持续期 ②预期利率上升时，缩短投资组合的持续期 |
|
| 债券互换 | 替代互换 | 风险来源：① 纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；②价格走向与预期相反；③全部利率反向变化 |
| 市场间利差互换 | 操作思路：①买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券；②买入一种收益相对较低的债券，卖出当前持有的债券 | |
| 税差激发互换 |
①目的：通过债券不换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率 ②影响途径：债券收入现金流本身的税收特征不同、现金流的形式、现金流的时间特征 |
|
| 骑乘收益率曲线 |
①分类：子弹式策略、两级策略、梯式策略 ②应用法则：当收益率曲线斜率为正，且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。投资者可购买比要求期限更长的债券，券到期前售出，从而获得超额投资收益 |
|
1.指数化投资策略
(1)指数化的目标和动机
①目标
指数化的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。
②动机
a.经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；
b.所收取的管理费用更低；
c.有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。
(2)指数的选择
投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。
(3)指数化的方法
指数化的方法可分为分层抽样法、优化法、方差最小化法，其基本内容及适用情况如表7-7所示
表7-7 指数化方法的种类及适用情况
| 方法 | 基本内容 | 适用情况 |
| 分层抽样法 | 将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。 | 证券数目较小 |
| 优化法 | 在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化，如在限定修正期限与曲度的同时使用到期收益最大化 | 债券数目较大 |
| 方差最小化法 | 债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，并求得追随误差方差最小化的债券组合。 | 债券数目较大，且要求采用大量的历史数据 |
跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。
指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小，但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大；反之，可以降低跟踪误差。
(5)指数化的局限性
①该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。
②资产管理人在构造指数化组合时将面临其他的困难：
a.构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，导致投资组合业绩劣于债券指数业绩；
b.公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者复制成本很闻；
c.总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期。
(6)加强的指数化
加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。
2.免疫策略
(1)满足单一负债要求的投资组合免疫策略组合应满足以下条件：
①债券投资组合的久期等于负债的久期；
②投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。
在以上两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。
零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。
(2)多重负债下的组合免疫策略组合应满足以下条件：
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