证券投资分析顾问精华考点讲义：投资分析（11-16考点）

8 杜邦分析法(掌握）

（一）含义：杜邦分析法（DuPontAnalysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的

  


财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的

一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比

较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

（二）特点：杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有

机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

（三）应用：①采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地

了解企业的经营和盈利状况提供方便。②杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的

决定因素，以及销售净利润与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的

考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

（四）杜邦分析法的的基本思路

1、权益净利率，也称权益报酬率，是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率

和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产

周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水

平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周

转率的必要条件和途径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘

数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘

数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

(五）财务指标关系：杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：

净资产收益率=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数 (总资产/总权益资本)

而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/总收入)×资产周转率（总收入/总资产)

即：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)

（六）局限性从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，

有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：

1.对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

2.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在信息时代，顾客、供

应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

3.在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产

的估值问题

9分红派息的含义（掌握）

（一）含义：分红派息，是指公司以税后利润，在弥补以前年度亏损、提取法定公积金及任意公积金后，

将剩余利润以现金或股票的方式，按股东持股比例或按公司章程规定的办法进行分配的行为。

（二）交付方式：其交付方式一般有三种：一种以现金的形式向股东支付。这是最常见、最普通的形式。

二是向股东配股，采取这种方式主要是为了把资金留在公司里扩大经营，以追求公司发展的远期利益和长

远目标。第三种形式是实物分派，即是把公司的产品作为股息和红利分派给股东。

（三）四个重要日期:在分红派息前夕，持有股票的股东一定要密切关注与分红派息有关的 4 个日期

1.股息宣布日，即公司董事会将分红派息的消息公布于众的时间。

2.派息日，即股息正式发放给股东的日期。

3.股权登记日，即统计和 认参加期股息红利分配的股东的日期。

4.除息日，即不再亨有本期股息的日期。

(四）一般程序：

1.董事会根据公司的盈利水平和股息政策确定股利分派方案，提交股东大会和主管机关审议。

  


2.董事会根据审议的结果向社会公告分红派息方案，并规定股权登记日。

3.发行公司所在地的股权登记机构(下同)按分红派息方案向上市公司收取红股和现金股息。

（五）送红股

送红股是上市公司按比例无偿向股民赠送一定数额的股票。沪深两市送红股程序大体相仿：上证中央登记

结算公司和深圳证券登记公司在股权登记日闭市后，向券商传送投资者送股明细数据库，该数据库中包括

流通股的送股和非流通股（职工股、转配股）的送股。券商据此数据直接将红股数划至股民帐上。根据规

定，沪市所送红股在股权登记日后的第一个交易日———除权日即可上市流通；深市所送红股在股权登记

日后第三个交易日上市。上市公司一般在公布股权登记日时，会同时刊出红股上市流通日期，股民亦可留

意上市公司的公告。

10 证券估值在公司未来财务中的应用分析（掌握）

1）证券估值是证券交易的前提和基础

证券估值是指对证券价值的评估，有价证券买卖双方根据各自掌握的信息对证券的价格进行评估。然后才

能以双方均接受的价格成交，因此从这个意义上说，证券估值是证券交易的前提和基础。

2）证券估值可以成为证券交易的结果

当证券的持有者参考市场上同种或同类证券来给自己持有的证券估值，此时证券估值成为证券交易的结果。

11 证券估值方法

(一)绝对估值：绝对估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额，各种基于

现金流贴现的方法均属此类。

(二)相对估值：相对估值的哲学基础在于，不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，

相对地确定待估证券价值。通常需要运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系来对证券进

行估值。如常见的市盈率、市净率、股价／销售额比率、市值回报增长比等均属相对估值方法。

(三)资产价值：根据企业资产负债表的编制原理，企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下

列关系：权益价值=资产价值一负债价值。因此，如果可以评估出三个因素中的两个，则剩下的一个也就可

以计算出来了。常用方法包括重置成本法和清算价值法，分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企

业。

(四)其他估值方法：在金融工程领域中，常见的估值方法还包括无套利定价和风险中性定价，它们在衍生

产品估值中得到广泛应用。

①无套利定价：是指相同的商品在同一时刻只能以同一价格出售，否则市场参与者就会低买高卖，最终使

得价格趋同，其理论基础是经济学的一价定律，根据这一原理，合理的金融资产价格应消除套利机会。

②风险中性定价：实际上投资者的风险偏好不同，使得金融资产估值选择的贴现率不同，风险中性定价假

设投资者对风险均持中性态度，不存在不同的风险偏好，采用无风险利率作为贴现，以简化分析过程。

12 股息贴现模型（掌握）

（1）若净现值(NPV)＜0,则所有预期的现金流入的现值之和＜投资成本，即这种股票价格被高估不能购买。

（2）若 NPV＞0.则所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估。

内部收益率实际是指使得投资净现值等于 0 时的贴现率。即内部收益率实际上是指未来股息值贴现值恰好

等于股票市场价格的贴现率。

13 股息增长模型（掌握）

（1）零增长模型，即未来股息支付数量固定。用于决定优先股的内在价值。

  


（2）不变增长模型：股息以固定不变的绝对值增长，另一种股息按照不变的增长率增长。

（3）可变增长模型：零增长模型和不变增长模型都是可变增长模型的特例。

14 市盈率和资本资产定价模型等相对估值法（掌握）

（一）市盈率估价法

市盈率=每股价格/每股收益

市盈率估价法包括简单估价法和市盈率分析法

1）简单估价法①算术平均数法或中间数法：历年市盈率历史数据，适用于市盈率比较稳定的。②趋势调整

法。③回归调整法。

2）市场决定法：①市场预期回报率倒数法。②市场归类决定法

3）回归分析法

（二）资本资产定价模型相对估值法

若实际价格低于均衡价格，表明该证券是廉价证券，应该购买。同样反之。