证券投资分析顾问精华考点讲义：投资分析（1-3考点）

第四章 证券分析

1 基本分析的两种主要方法

1）由上而下法：1）宏观经济分析：宏观经济政策分析（货币政策，财政政策，汇率政策）宏观经济形势

分析（GDP 增值，经济形势，通货膨胀分析）。2）证券市场分析：包括证券市场供给的决定因素（宏观

经济环境，市场设立制度，发行上市制度，股权流通制度 ，上市公司质量等）和市场需求的决定因素（宏

观经济环境，市场对外开放，利率水平，投资者的数量和类型，个人投资者的金融资产结构）。3）行业和

区域分析。4）公司分析。

  


2）由下而上法。

2 宏观经济分析的主要内容：宏观经济运行和宏观经济政策对市场的影响。

1）宏观经济运行：①企业经济效益。宏观经济是影响公司发展的最基本因素。

②居民经济水平。

③投资者对股价的预期。

④资金成本。

2）宏观经济变动与证券市场的波动 ①国内生产总值变动。GDP 从根本反应了一国的经济成就，从长期来

看，当上市公司的行业结构与该国的产业结构基本一致时，股票平均价格的变动与 GDP 的变化趋势是相

吻合的。但不能简单认为 GDP 增长，证券市场就必定上升，实际走势有时恰恰相反。

②经济周期变动。

③ 通货变动。a 通货膨胀对证券市场的影响。若通胀是温和稳定的，对股价影响较小，这种通胀能增加债

券的必要收益率，使债券价格下跌。若通胀处于可容忍范围内，而经济处于扩张阶段，产量就业持续增长，

股价上升。若通胀是严重的，将严重扭曲经济，加速货币贬值，这时人们会通过购买房屋囤积商品进行保

值。b 通货紧缩对证券市场的影响.通货紧缩会使证券负增长，债券，股票房地产价格大幅度下降，银行资

产严重恶化，带来经济危机和金融萧条，影响投资者对证券市场走势的信心。

3）财政政策的种类及其对证券市场的影响：财政政策包括扩张性，紧缩性，中性财政政策。

(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围。其政策的经济效应是：增加微观经济主体的收入，以刺激经

济主体的投资需求，从而扩大社会供给，进而增加人们的收入，并同时增加了他们的投资需求和消费支出。

减少税收对证券市场的影响为：增加收入直接引起证券市场价格上涨，增加投资需求和消费支出又会拉动

社会总需求;而总需求增加又反过来刺激投资需求，从而使企业扩大生产规模，增加企业利润;利润增加，又

将刺激企业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。因市场需求活跃，企

业经营环境改善，盈利能力增强，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。

(2)扩大财政支出，加大财政赤字。其政策效应是：扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。政府通

过购买和公共支出增加对商品和劳务的需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经

营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。同时，居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，景

气的趋势更增加了投资者的信心，买气增强，证券市场和债券市场趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政

府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。

但过度使用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定

因素。通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。

(3)减少国债发行(或回购部分短期国债)。国债是证券市场上重要的交易券种，国债发行规模的缩减使市场

供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。

(4)增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是扩大社会总需求和刺激供给增加，从而

使整个证券市场的总体水平趋于上涨。

紧缩财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述情况相反。

4）中央银行货币政策对股票价格影响

①利率：利率下降股票上升，利率上升股票下降。

②公开市场业务：实行宽松的公开市场政策，中央银行就会增加有价证券的购进，增加市场上的货币供给

量，使得利率下调，降低资金成本，企业和个人投资消费热情高涨，扩大生产，增加利润，最终推动股价

上涨。反之，股价将下跌。

③货币供应量：通过再贴现和调整法定存款准备金率调节货币供应量。

④选择性货币工具。

  


5）汇率变化对证券市场的影响：汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券

市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。这里汇率用单位外币的本币标值来表示。

①以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和

债券价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。

②汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格

下跌。

③汇率上升时，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对

证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策行为进行分析。为维持汇率稳定，政府可能动

用外汇储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面

效应可能使证券价格回升。如果政府利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，

即抛售外汇的同时回购国债，则将使国债市场价格上扬。

4）收入政策：民间金融资产增多，社会总积累向社会分配的趋势，将增加储蓄和证券市场的需求，扩大证

券市场规模，促进价格水平逐步提高。收入总量调控能够控制财政，货币政策调节短期供应总量均衡，即

通过财政政策和货币政策传导影响证券市场。

3

证券市场供求关系分析（掌握）：

证券的市场交易价格由供求关系决定。成熟市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益

率水平对股价有决定性影响。而我国的证券价格在很大程度上由证券的供求关系决定。

一、证券市场的供给方和需求方

(一)供给方：证券市场的供给主体是公司(企业)、政府与政府机构以及金融机构。

(二)需求方：证券投资者是证券市场的需求主体，同时是市场资金的供给者，投资者保证各种证券发行，

直接融资渠道的建立，以及市场正常交易的维持。

1.个人投资者。个人投资者为自然人，指从事证券买卖的居民。

2.机构投资者。它包括开放式基金、封闭式基金、社保基金，也包括参与证券投资的保险公司、证券公

司，还包括一些投资公司和企业法人。特征：资金与人才实力雄厚，投资理念成熟，抗风险能力强。机构

投资者是市场主要参与者，是市场成熟的一个标志。

根据投资证券市场的目的不同，可以把投资者分为长期投资者和短期投资者。从以下三个方面对二者进行

区分：时间区分;范围区分;风险和收益区分。

二、证券市场供给的决定因素与变动特点

证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量是证券市场供给方的主要影响因素。

(一)上市公司质量

上市公司的质量状况影响到股票市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些

因素将直接或间接影响股票市场的供给。质量高的上市公司，易于为股票市场所接受，因而有利于股票供

给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。上市公司的质量和

业绩情况也影响到公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。因此，上市公司质量与经济

效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。

(二)上市公司数量：决定上市公司数量的主要因素是：

①宏观经济环境：如果宏观经济环境运行良好，就会增加对股票的需求。

②政策因素：包括市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策甚至货币与财政政策在内的一系列政策，

将对证券市场的需求产生影响。

③居民金融资产结构的调整：居民的金融资产主要是由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产

等构成。目前我国资本市场特别是股市看好，吸引大量的资金流向股票市场，所以居民金融资产的结构发

  


生了调整，调整的结果是人市的资金大量增加。

④机构投资者的培育和壮大

⑤资本市场的逐步对外开放：资本市场开放包括：融资的开放和投资的开放。