2018基金从业《证券投资基金基础知识》第12章考点讲义汇总(3)

二、资本配置线
　　马科维茨有效前沿上的投资组合仅包含了所有风险资产，威廉•夏普对马科维茨有效前沿做了改进，引入了无风险资产。
　　对于一个由风险资产x 和无风险资产组成的投资组合，得到公式
   
　　上式即为资本配置线（capital allocation line , CAL） 的表达式。资本配置线上的点表示无风险资产与风险资产x 的线性组合，其截距是无风险收益率，斜率是  （见图12-10）。值得注意的是，这个斜率就是风险资产x 的夏普比率（Sharp ratio），也是这条CAL 上任一点的夏普比率。

　　每一个投资者对于收益和风险都有不同的预期和偏好，因此，每一个投资者都有不同的最优投资组合及不同的CAL 。有效前沿上的点表示所有投资者最优的风险资产组合。我们取无风险资产与有效前沿上的点相连，可以得到无数条CAL （如图12-11 所示）。

　　在这无数条CAL 中， 最优的CAL 是与有效前沿相切的那条。因为在相同的风险水平下，最优的CAL 期望收益率最高， 见图12- 12。

三、资本市场线
　　对于投资者来说， 最佳的资本配置线是与马科维茨有效前沿相切的一条直线，这条直线取代了马科维茨有效前沿， 成为新的有效前沿，称为资本市场线（capital market line , CML） 。资本市场线从纵轴上无风险利率点Rf处向上延伸，与原马科维茨有效前沿曲线相切于点M，这条直线上包含了所有风险资产投资组合M 与无风险资产的组合。

资本市场线的表达式为：

　　从式12-27 中可以看出，CML的斜率是 ,它即为市场组合的夏普比率，而CML土任一个组合的夏普比率都等于市场组合的夏普比率。因为CML取代了马科维茨有效前沿成为新的有效前沿，CML上所有的组合都是有效组合，即所有的组合都是完全分散化了的资产组合。
　　市场投资组合具有三个重要的特征：其一，它是有效前沿上唯一一个不含无风险资产的投资组合；其二，有效前沿上的任何投资组合都可看作是市场投资组合M与无风险资产的再组合；其三，市场投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关。
四、系统性风险和非系统性风险及风险分散化
　　多元化的资产配置有助于分散风险。通过投资资产组合，可以降低风险，但不能完全消除风险。我们把可以通过构造资产组合分散掉的风险称为非系统性风险，不能通过构造资产组合分散掉的风险称为系统性风险。这样资产组合的总风险可以表示为系统性风险和非系统性风险之和：
　　总风险=系统性风险+非系统性风险
　　非系统性风险是可以被分散掉的，且没有分散成本，所以非系统性风险无法得到风险补偿，获得补偿的只有系统性风险。在此前提下，资产在市场均衡状态下的收益率取决于该资产或资产组合的系统性风险，而不是由方差衡量的总风险。
　　资本市场线中，我们用方差/标准差来衡量总风险。但是资本市场线线上的市场组合是一个完全分散化的资产组合，其非系统性风险都被分散掉了，因此，资本市场线上的任一组合只有系统性风险，没有非系统性风险。
五、β系数的衡量
　　方差和标准差能够衡量资产的收益-风险特征，但不能对风险的构成进行分析。这里我们引人β系数（beta coefficient）来衡量资产所面临的系统性风险。β系数衡量的是资产收益率和市场组合收益率之间的线性关系。
   
　　其中，βi是资产的β系数； Covi，m 是资产收益率和市场组合收益率之间的协方差；是市场组合收益率的方差；σi 是资产收益率的标准差；ρi，m 是资产收益率和市场组合收益率之间的相关系数。
　　β系数度量的是资产收益率相对市场波动的敏感性。
六、资本资产定价模型
（一）CAPM 的主要思想
　　CAPM 使用β系数来描述资产或资产组合的系统风险大小。β系数表示资产对市场收益变动的敏感性。在充分分散化的投资组合中，单个证券对高度分散化的组合风险的贡献取决于其用β系数衡量的系统风险。
（二）证券市场线（SML）
证券市场线的公式：
   
　　预期收益率与β系数的关系式可以表示成证券市场线（security market line， SML）。
　　证券市场线的斜率是市场组合的风险溢价。市场组合也恰好位于证券市场线上，即图中的M 点，该点β系数为1，相对应的预期收益率是市场组合的预期收益率。一项资产或资产组合的β系数越高，则它的预期收益率越高。β系数为零的资产的预期收益率等于无风险收益率。
（三）CAPM的应用
　　证券市场线可以用来判断一项资产的定价是否合理。如果一项资产的定价合理，其应当位于SML线上，例如，如果市场期望收益率为12%，某只股票的β值为1.2，无风险收益率为6%，依据证券市场线可以得出这只股票的期望收益率为6%+1.2x（12%-6%）=13.2%。如果某投资者估计这只股票的收益率为15%，这就意味着α=1.8%。图12-17以图形的方式表现了资产A的α值。
　　CAPM为投资业绩评价提供了一个基准。不同的资产组合由于风险不同，其收益率并不能直接比较，而α值则反映了市场风险调整后的超额收益。

第三节  被动投资与主动投资
一、市场有效性
　　20 世纪70 年代，美国芝加哥大学的教授尤金•法玛决定为市场有效性建立一套标准。法玛依据时间维度，把信息划分为历史信息、当前公开可得信息以及内部信息，其中，"历史信息"主要包括证券交易的有关历史资料，如历史股价、成交；当前"公开可得信息"，即一切可公开获得的有关公司财务及其发展前景等方面的信息；"内部信息"则为还未公开的只有公司内部人员才能获得的私人信息。在此基础上，法玛界定了三种形式的有效市场：弱有效、半强有效与强有效。三种市场有效性的层次关系，如图12 -18 所示。

（一）弱有效证券市场
　　弱有效市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如证券的价格、交易量等。在一个弱有效的证券市场上，任何为了预测未来证券价格走势而对以往价格、交易量等历史信息所进行的技术分析都是徒劳的。