期货(基础知识)三色笔记讲义：第五章期货投机与套利交易

第五章  期货投机与套利交易

考点一、期货投机的概念

(一)期货投机的定义

期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。

(二)期货投机与套期保值的区别

从交易目的来看，期货投机交易是以赚取价差收益为目的；而套期保值交易的目的是利用期货币场规避现货价格波动的风险。

从交易方式来看，期货投机交易是在期货市场上进行买空卖空，从而获得价差收益；而套期保值交易则是在现货市场与期货市场上同时操作，以期达到对冲现货市场价格风险的目的。

从交易风险来看，投机者在交易中通常是为博取价差收益而承担相应的价格风险；而套期保值者则是通过期货市场转移现货市场价格风险。从这个意义上来说，投机者是风险偏好者，保值者是风险厌恶者。

(三)期货投机者的类型

按交易主体的不同来划分，可分为机构投机者和个人投机者。

按持有头寸方向来划分，可分为多头投机者和空头投机者。

按持仓时间来划分，可分为长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者。

考点二、期货投机的作用

(一)承担价格风险

期货投机者在博取风险收益的同时，承担了相应的价格风险，使得套期保值者能够有效规避现货价格波动风险，也使其现货经营平稳运行。

(二)促进价格发现

期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价，买卖双方彼此竞价所产生的互动作用使得价格趋于合理。

(三)减缓价格波动

适度的投机能够减缓期货市场的价格波动。减缓价格波动作用的实现是有前提的：一是投机者要理性化操作;二是适度投机。

(四)提高市场流动性

期货市场上的投机者为套期保值者提供了更多的交易机会，扩大了交易量。

考点三、期货投机的准备工作

(1)了解期货合约。

(2)制订交易计划。

(3)设定盈利目标和亏损限度。

考点四、期货投机的操作方法

(一)开仓阶段

1.入市时机的选择

(1)利用基本分析法，判断市场处于牛市还是熊市。

(2)权衡风险和获利前景。

(3)确定入市时间(可以借助技术分析法)。

2.金字塔式买入卖出

(1)只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓。

(2)持仓的增加应渐次递减。

3.合约交割月份的选择

(1)合约的流动性(活跃月份合约和不活跃月份合约)。

(2)远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。

一般来说，在正向市场中，做多头的投机者应买入近期月份合约，做空头的投机者应卖出远期月份的合约;在反向市场中，做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约，而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约。

(二)平仓阶段

(1)限制损失、滚动利润。

(2)灵活运用止损指令。止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。但价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。

(三)资金和风险管理

1.一般性的资金管理要领

(1)投资额应限定在全部资本的1/3～1/2。

(2)根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%～20%。

(3)在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5%以内。

(4)在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20%～30%。

2.分散投资与集中投资

期货投机主张纵向投资分散化，即选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入，而证券投资主张横向投资多元化，即同时选择不同的证券品种组成证券投资组合。

考点五、期货套利概述

(一)、期货套利的概念

期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时，将持有头寸平仓而获利的交易行为。

(二)、期货套利的分类

一般来说，期货套利交易主要是指期货价差套利。价差套利是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为，也可称为价差交易、套期图利。

价差套利根据所选择的期货合约的不同，又可分为跨期套利、跨品种套利和跨市套利。

(三)、期货套利与投机的区别

(1)期货投机交易只是利用单一期货合约绝对价格的波动赚取利润，而套利是从相关市场或相关合约之间的相对价格差异变动套取利润。

(2)期货投机交易在一段时间内只做买或卖，而套利则是在同一时间买入和卖出相关期货合约，或者是于同一时间在相关市场进行反向交易，同时扮演多头和空头的双重角色。

(3)期货套利交易赚取的是价差变动的收益。

(4)期货套利交易成本一般要低于投机交易成本。

(四)、期货套利的作用

(1)套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。

(2)套利行为有助于市场流动性的提高。

考点六、期货套利交易

(一)期货价差的定义

期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。在价差交易中，交易者关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围内，据此在相关合约上进行方向相反的交易。

计算建仓时的价差，应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。

(二)价差的扩大与缩小

如果平仓价差大于建仓时价差，则价差是扩大的;反之，价差是缩小的。

(三)价差套利的盈亏计算

分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。

(四)套利交易指令

套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。

(1)套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买人和卖出期货合约的种类和月份。

(2)套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。在使用限价指令进行套利时，需要注明具体的价差和买人、卖出期货合约的种类和月份。

考点七、跨期套利

跨期套利是指在同一市场、同种商品的不同交割月份期货合约上进行的买卖操作。

根据套利者对不同合约月份中价格较高的一边的买卖方向的不同，跨期套利可分为买入套利和卖出套利。

根据套利者对不同合约月份中近月合约与远月合约买卖方向的不同，跨期套利可分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

考点八、跨品种套利

(一)相关商品间的套利

不同的商品因其内在的某种联系，它们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响，这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏离合理的区间，表现出一种商品被高估、另一种商品被低估的情况，从而为跨品种套利带来了可能。在这种情况下，交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合 约，买人被低估的商品合约进行套利，等有利时机出现后分别平仓，从中获利。

(二)原料与成品间的套利

原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。

(1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌。

具体做法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购人大豆或将成品最终销售时，再将期货合约对冲平仓。

(2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂。具体做法是：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量。

考点九、跨市套利

一般来说，相同或相似的期货商品品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约。

考点十、期货套利操作的注意要点

(一)套利必须坚持同时进出

实际操作中，必须坚持开仓时同时买人卖出，平仓时也要同时卖出买入。

(二)下单报价时明确指出价格差

套利的关键在于合约间的价格差，下达交易指令时，要明确写明买入合约与卖出合约之间的价格差。

(三)不要在陌生的市场做套利交易

农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中，套利者必须了解该农产品何时收获上市、年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前，必须具备这些基本知识，否则应该远离这个市场。

(四)不能因为低风险和低额保证金而做超额套利

在 国外，期货交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低25%～75%。可是不能因为这样，就把交易数量盲目扩大。这样一来，如果价差并不向 预期的方向发展，这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的，无形中增加了风险。此外，超额套利后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势也无法 正常发挥。

(五)不要用锁单来保护已亏损的单盘交易

锁单无法把握不同合约间的价差收益，只能起到使已有损失不再扩大的作用，先前的亏损已经客观存在，采用锁单的方法是无法将其挽回的。

(六)注意套利的佣金支出

当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的，佣金仍要按两笔单盘交易收取。

考点十一、组合投资交易

(一)组合投资交易理论的发展

组合投资是指投资者将资金按一定比例分别投资于不同种类的有价证券或同一种类有价证券的多个品种上，以分散风险的交易行为。

传统投资组合思想主要包括两个内容：一是“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”;二是组合中资产数量越多，风险分散越明显。

现代投资组合思想的主要内容是风险与收益的关系分析，合理的投资组合应具有的特征是在风险相同的情况下期望收益较高，或在期望收益相同的情况下风险较低。然而，随着组合中资产种类的增加，组合的风险虽在下降，但组合管理的成本却不断提高，并且当组合中资产的种类达到一定数量之后，组合的风险将无法继续下降， 因此需要考虑一个最优组合规模。

(二)期货组合投资的应用

根据组合资产性质不同，期货组合投资可分为金融期货组合投资、商品期货组合投资和金融与商品期货交叉组合投资。

以商品期货为例，应用期货组合投资时应注意以下方面。

(1)期货投资组合品种的选择。投资组合各品种间相关性系数值越小，则组合投资的效果越好。

(2)期货投资组合的构建。

(3)期货投资组合的绩效评估。夏普指数(Sharp Ratio)模型表明，在同样一个单位风险条件下，夏普指数值越大，投资组合的绩效越好。

考点十二、程序化交易

(一)程序化交易的概念

程序化交易又称程式化交易，是指所有利用计算机软件程序制定交易策略并实行自动下单的交易行为。

特点：由计算机代替人工发出买卖信号，执行下单程序，能严守既定的交易策略及操作规范，确保整个交易过程中交易方法的一致性。

(二)境内外程序化交易的发展

程序化交易起源于20世纪80年代的美国。早期程序化交易主要是指在纽约股票交易所同时买卖15只以上的股票组合的交易，分为程式买入和程式卖出两种，也被称为篮子交易(Basket Trading)。

西方发达国家在程序化交易系统方面的研究已经比较成熟。我国发展相对较晚，但程序化交易的发展空间十分广阔。

(三)程序化交易系统的形式

程序化交易系统的形式按交易者的投资策略来划分，大致可分为价值发现型、趋势追逐型、高频交易型和低延迟套利型四种。

考点十三、量化交易

(一)量化交易的概念

量化交易是指以先进的数学模型代替人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，极大地减少投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投资决策。

(二)量化交易的特点

(1)纪律性。

(2)系统性。

(3)套利思想。

(4)概率取胜。

(三)量化交易的应用

(1)统计套利。统计套利是指利用资产价格的历史统计规律进行的套利。股指期货对冲是统计套利较常采用的一种操作策略。

(2)算法交易。算法交易又称自动交易、黑盒交易或机器交易，是指通过设计算法，利用计算机程序发出交易指令的方法。主要类型有：①被动型算法交易;②主动型算法交易;③综合型算法交易。交易策略：①降低交易费用;②套利;③做市。

(四)量化交易的潜在风险

(1)历史数据的完整性不足。

(2)模型设计中没有考虑仓位和资金配置，没有安全的风险评估和预防措施，可能导致资金、仓位和模型的不匹配，而发生爆仓现象。

(3)网络中断，硬件故障。

(4)同质模型产生竞争交易现象导致的风险。

(5)投资品种单一导致的不可预测风险。