险资配置股权投资的研究与合规要点（最新发布）

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资管新规后，大资管的发展路径已然清晰，这不仅意味着各类资管机构将在统一监管下公平竞争，也为市场培育长期机构投资者带机遇。对于保险资产管理机构而言，资管新规开启的新竞争格局，是挑战更是机遇，对于基金管理人而言，把握保险资金股权投资的合规要点，在募集管理险资的过程当中，也尤为重要。

作者 ｜关贝儿 赵宁

来源 ｜FOFweekly

核心要点：

1) 政策趋势：银保监会相关人士表示加强政策引导，对符合国家导向的投资项目，从投资范围、投资比例等给予政策支持。具体是通过保险系的私募基金管理人直接投资还是通过股权投资计划做LP的方式实现对外的股权投资，还有待观察；

2) 收益诉求：2019年7月发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》要求加强期限结构匹配、成本收益匹配和现金流等方面的匹配，在宏观利率下行的情况下，保险资金在资产配置端会长期面临着较大的压力，相较于以往更有动力去寻求更高收益的资产；

3) 保险资管：股权投资计划存量锐减，2017年股权投资计划注册单数为18单（多为明股实债），由于对明股实债和通道业务的限制，导致2018年的股权投资计划直接下降至3单，规模为361亿元。而2019年仅存4只，注册规模进一步下降至52.40亿元。但2019年同期保险私募基金注册规模大幅增加1050亿元，表明保险机构直投化趋势明显；

4) 对外投资配置：保险公司另类投资以基础设施和不动产投资为主，股权投资所占比重很小，但一般单项目投资额度都很大。险资实现对外股权投资，一是可以通过股权投资计划，二是可以通过参与私募股权基金实现对外投资。通过对2019年保险公司对外进行股权投资方式的分析，目前保险公司通过参与私募股权基金认为其主流的对外股权形式，但同时资金也是较多的流向保险系旗下相关联的私募基金管理人，较少投向体系外的私募基金管理人。对外投资也更加青睐风险较低的成熟期项目。

5) 不同险企对外投资特征：大的保险集团自身都拥有很强的投研能力，央企背景保险机构多服务于国家战略，仅投资极少市场最头部GP；地方性国资控股险企基本没有对外股权投资，仅有数家投向了保险系私募机构管理的基金；非国资控股的险企对外股权投资相对较为活跃，但多集中在2015-2017年之间，近期投资极少；目前有27家保险资管公司（不含非独立保险资管机构），投向更多集中在基础设施投资和不动产投资；有11家保险系私募管理机构，这类机构自募自投自管，险资股权投资机构直投化趋势明显。险资曾经投资过的GP多有国资背景，或是市场化最顶级GP，投资门槛很高。

一、 险资基本情况介绍

1. 险资市场介绍

根据中国银保监会公布的数据，2019年保险资金运用余额为185270.58亿元，较年初增长12.91%。其中，银行存款25227.42亿元，占比13.62%，比2018年降1.23个百分点；债券64032.00亿元，占比34.56%，比2018年微增0.2个百分点；股票和证券投资基金24365.23亿元，占比13.15%，比2018年增加1.44个百分点，其中股票投资占比8.06%，证券投资基金投资占比5.09%；包含另类投资在内的其他类资产71646.35亿元，占比38.67%，且其中保险资产管理公司产品投资7979.27亿元，占比为4.31%，长期股权投资1.97万亿元、占比10.65%。

险资长期股权投资风险因子大，但并未取得与之相符的投资收益，投资收益仅为5.51%。

据中国保险资产管理业协会数据，截至2019年12月底，累计发起设立各类债权、股权投资计划1311只，合计备案（注册）规模29938.04亿元；累计注册保险私募基金22只，合计规模1863.10亿元。2019年全年，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共255只，合计注册规模4636.65亿元。其中，基础设施债权投资计划154只，注册规模3358.44亿元；不动产债权投资计划97只，注册规模1225.81亿元；股权投资计划4只，注册规模52.40亿元。同期，5家保险私募基金管理机构共注册5只保险私募基金，合计注册规模1050.00亿元。保险资管机构发起设立的债权、股权投资计划涉及领域广泛，近年来的投向关系到国计民生的诸多方面：服务国家战略、支持长江经济带建设、支持棚户区改造、支持京津冀协同发展、支持振兴东北老工业基地政策、进行绿色产业债权投资等。

2.股权投资计划规模大幅萎缩：