中债资信：公司信贷资产支持证券信用评级方法（最新发布）(7)

　　其它参与机构包括受托机构、资金保管机构、支付代理机构、登记托管机构等。受托机构一般是金融机构，代表投资者对于资产实施监督、管理，设立专门账户，将账户内的现金流入定期支付给投资者。受托机构依照信托合同约定负责管理信托财产，持续披露信托财产和资产支持证券信息，依照信托合同约定分配信托利益等。资金保管机构负责安全保管信托财产资金，依照资金保管合同约定方式，向资产支持证券持有人支付投资收益，管理特定目的信托账户资金，定期向受托机构提供资金保管报告，报告资金管理情况和资产支持证券收益支付情况。

　　中债资信主要关注这些参与机构尽职能力，具体包括法人治理机构、部门及下属机构设置情况、管理体制及基本管理制度、主要资产管理业务制度、风险控制制度及实施情况、操作流程的合规性、内部管理水平、经营稳健性、财务风险等，从而考察资产支持证券各现金流转环节的正常运营情况。

　　5、法律风险要素[ 法律风险是指因外部金融法规不完备或当事方对法律条文的误解、执行不力、或条文规定不细等原因导致无法执行双边合约，以及由于诉讼、不利判决和法律文件缺失、不完备而可能使当事方遭受损失的各类风险。]

　　完善的法律制度是信贷资产证券化发展的必然前提，我国目前还没有形成资产证券化的统一法律法规，法律制度尚不健全，交易过程可能存在法律风险，进而影响投资者的权益。评级过程中主要需要关注的法律风险要素包括三个方面：破产风险隔离、债权转让通知效力、基础资产从权利的有效性。

　　1）破产风险隔离

　　破产风险隔离是整个资产证券化交易结构设计中的核心问题。发起机构将资产真实出售给特殊目的载体（SPV[ SPV通常是因为某个特殊的目的建立，即为了发行资产支持证券，实现发起人的破产风险隔离。国际上SPV主要有三种形式：特殊目的信托（SPT）、特殊目的公司（SPC）、特殊目的合伙（SPP）。我国信贷资产证券化产品主要采用SPT的模式。]），意味着发起机构及其债权人不再对这部分资产拥有追索权，将资产的信用风险和发起机构自身的信用水平分离开，强调了入池资产的独立性，从而也实现了破产风险隔离。对于未能完全实现破产风险隔离的交易，一旦发起人资不抵债导致破产，证券化基础资产将有可能作为破产清算财产进行清算，令投资者本息受到损失。实现破产风险隔离的目的是使得证券的信用风险主要来自于资产池本身，而与发起人的信用风险无关。

　　评级过程中，主要关注基础资产是否实现了破产风险隔离。针对未实现完全破产风险隔离的交易，我们将结合发起机构的主体信用水平，综合考量因发起机构破产导致基础资产发生损失的可能性。通常情况下，对未实现破产风险隔离的交易，其证券级别应当受到发起机构主体级别的限制。

　　2）债权转让通知效力

　　对于通知债务人信贷资产转让的问题，根据《合同法》第八十条[ 《合同法》第八十条：“债权人转让权利的，应当通知债务人。未经通知，该转让对债务人不发生效力。”]规定，若不通知债务人债权已转让，贷款转让不对债务人发生法律效力，另外，债务人不知晓该贷款已经转让的情况下，债务人仍会将偿还资金划入发起机构，如果发起机构发生信用危机，基础资产的现金流可能受到影响，从而影响投资者利益。信贷资产证券化基础资产的债务人通常较多，逐一通知债务人有一定难度。实践中多采用在媒体上发布“债权转让公告”的方式通知债务人[ 《信贷资产证券化试点管理办法》第12条规定：“发起机构应在全国性媒体上发布公告，将通过设立特定目的信托转让信贷资产的事项，告知相关权利人。”]。