中泰宏观梁中华：中国存款降息的条件或已成熟（最新发布）(2)

　　另一方面，存款利率和发债融资成本出现倒挂。例如3年期存款基准利率为2.75%，而AAA评级企业发3年期债券的融资利率已经降到了2.5%以下。这意味着从理论上来说，一个AAA级的企业先发债融资，再将钱存到银行，企业还能赚到钱，存在明显的套利机会。

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　　存款降息条件或已成熟：边“降息”边“加息”

　　之所以出现这些倒挂现象，很大程度上是由于利率的“双轨制”运行造成的。我国的利率市场化已经取得了很大进展，但仍然存在市场化和非市场化利率同时运行的情况，市场化利率对资金供需反应较快，而非市场化的政策利率、存款利率的调整相对滞后。这种滞后严重的时候，就会带来利率体系的局部倒挂，产生金融套利机会。

　　要解决这种价格倒挂，一种简单的方式是尽快下调非市场化的利率，使其与市场利率接轨，例如继续大幅度下调逆回购、MLF的操作利率，同时开始下调存款基准利率。

　　我国存款基准利率的下调条件或已基本成熟，企业发债利率和存款利率已经出现部分倒挂，余额宝等货币基金的利率也越来越向存款基准利率靠拢，即使下调存款利率也不会带来较大的吸储压力。

　　但如果当前不愿意更大幅度、更大范围的降息，就应该稍微收紧资金，减少市场化利率和非市场化利率之间的倒挂。从操作上来看，连续暂停逆回购操作，减少MLF操作量，央行确实不太希望把政策利率降得太快，依然很珍惜货币政策调控的空间。

　　所以短期来说，央行可能边际收紧资金，使得短端资金利率有所抬升；但长期来看，经济下行压力依然存在，我们认为央行下调逆回购、MLF的政策利率仍然是大势所趋，存款基准利率的下调或渐行渐近。政策最终都会跟随经济基本面走，考虑到经济需求端恢复依然缓慢，货币宽松仍是大方向，利率债的牛市还有很长的路可以走，不必过于悲观。

　　风险提示：新冠疫情，经济下行，政策变动。